“中国与十年前的欧洲相似”

　　——专访雷曼兄弟全球并购主管马克·沙弗

　　“今年全球并购的规模，已经可以同2000年时上一轮并购高潮相媲美。”7月27日，雷曼兄弟董事总经理兼全球并购主管马克·沙弗（Mark Shafir），在雷曼兄弟北京代表处接受《财经》记者专访时说。

　　据汤姆逊金融公司（Thomson Financial）统计，今年二季度，全球已宣布的并购交易总额高达9300亿美元，是历史上并购最活跃的季度之一。在历史记录上，2000年一季度和1999年四季度的交易额均超过1万亿美元。2006年上半年的并购交易总额达1.8万亿美元，比去年同期增长了42.6％。

　　这一势头会不会延续下去？马克沙弗表示，今年前几个月全球股票市场持续走低，债券市场表现也不尽如人意，引发了人们的一些担心。相对于经济环境的变化，并购交易本身具有一定的时滞性；如果经济整体降温，有可能对未来的并购交易带来一定的麻烦。

　　“不过，我们看到，仅7月24日一天，宣布达成交易的并购总额就达到了660亿美元。这说明目前的并购环境是近年来最美好的，前景应当是很强势的。”已经有20多年并购经验的马克·沙弗有理由兴奋，今年仅雷曼经手的并购，交易总额已超过了4000亿美元。

　　目前，雷曼兄弟在全球并购市场中排名第六位，在美国市场居第二位，在日本以外的亚太市场居第六位。

　　又见并购潮

　　在马克·沙弗看来，这一场来势凶猛的并购新高潮的主要推动力量，仍然来自企业的管理者。越来越多的高管希望通过并购壮大企业，实现股东价值最大化，因为他们发现，公司很难单靠自身内部的力量实现快速成长。同时，随着经济全球化进一步深化，关税降低，更多跨国公司开始到海外市场寻找并购机会，以获取全球分销网络和技术。

　　“全球并购最热的三个行业，是资源、电信和金融服务。”马克·沙弗介绍说，其中，又以能源业并购最为活跃。能源商品价格的不断上涨，吸引了巨额资金流入这一领域。

　　据汤姆逊金融公司统计，今年上半年，全球能源行业的并购规模已达3133亿美元，比去年同期增长76％；金融服务行业紧随其后，交易额达2889亿美元；电信行业位居第三，交易额达2519亿美元，是去年同期交易额的两倍多。3月初，由雷曼担任财务顾问的美国电话电报公司（AT&T）收购南方贝尔公司（Bellsouth）一案，创下了今年迄今最大的单笔交易业务，交易总额达900亿美元。

　　马克·沙弗称，能源和电信区两个行业的并购竞争可算最激烈，而且非常多变。尽管市场有巨大潜在并购交易额度，但参与此等并购的公司并非一定会赢。

　　在本轮并购高潮中，私人股权投资基金（Private Equity Fund）成为令人生畏的一支生力军。在杠杆融资的武装下，他们在全球并购交易中所占分量越来越重，今年大约占到了15％的市场份额。“这个趋势在短期内不会发生变化，因为全球主要的私人股权投资基金的规模越来越大，最大的已经达到150亿美元左右。”马克·沙弗说。

　　相对美国市场而言，私人股权投资基金比较热衷于欧洲和新兴市场的并购交易。马克·沙弗解释说，这是由于美国市场相对成熟，竞争过于激烈，私人股权投资基金的投资重点转向一些对外资并购约束逐渐放开的国家和新兴的资本市场，寻求高收益。

　　中国机会

　　雷曼兄弟北京代表处的办公室位于国贸大厦。从30层楼的窗户向外望去，繁忙的吊车在作业，密密麻麻的高楼正在拔地而起，中国经济难以遏制的发展冲动尽收眼底。

　　“如果我们想在全球并购业务中立于不败之地，必然要在中国开展业务。”马克·沙弗说，“在中国，我们现在的首要任务是扩展客户资源；其次是引进和积累行业和产品专家。”

　　对于投资银行而言，中国并购市场的机会是双向的。一方面，越来越多的外国机构投资者纷纷到中国寻求机会，凯雷、新桥资本、华平等已经在这个市场上掀起巨澜；另一方面，中国大型企业也开始走出国门并购境外企业，包括中海油、中石油和中国移动等大型能源、电信企业在境外的并购，都有着可观的规模。

　　不过，中国企业的对外并购之路并不顺利，中海油和中国移动均有功亏一篑的著名案例。对此，马克·沙弗表示，中国企业作为买家，尤其是在初次收购时，很可能不会是赢家，但这并不会、也不应阻碍中国企业继续进行尝试。“中国目前还处于很早期的阶段，通过尝试，总能增长一些见识，比如，能知道对手是谁、什么样的公司或者资产值得收购，等等。对于中国企业来说，现在最重要的，是意识到在激烈的竞争中需要不断、快速地学习。他们需要制定更充分的并购计划，然后从失败的案例中吸取教训。”马克·沙弗说。

　　对于到海外收购资产的中国企业，马克·沙弗建议称，首先，企业应该有一个专门团队，能够对并购进程进行垂直管理，以便对并购作出迅速反应和果断的决策；其次，企业最好能在被收购方所在地有办事处，或者委任当地身份显赫的人士担当顾问委员会成员，这样，对被收购方所在的市场会有更深入的认识；最后，需要订立规范化的内部运作过程去处理并购，比如估值、尽职调查以及最重要的并购后的重组等。另外，作为收购方，如果能够发展多种并购支付工具，比如境内外换股等，会更加有利于降低收购成本。

　　中国境内的市场化并购也不轻松。在马克·沙弗看来，要推动并购市场的发展，首先是要有完善的制度基础，包括对内和对外的配套制度，这对境外收购者尤其重要。他们在进入中国市场前，往往希望先了解中国的监管政策，以此作为依据，制定策略。其次，信息披露的透明化也有待改进，有利于财务顾问进行尽职调查。第三，随着股权分置改革的进行，中国上市公司的公众股东会越来越多，在公司的管理上也提出了新的要求，这种新现象也将成为今后并购交易的一些契机。

　　“现在中国并购市场与十年前的欧洲相似，还处在初期阶段，有困难并不意外。”马克·沙弗称，“以我的经验，并购交易多了，新并购就会随之而来。”■

　　选自《财经》杂志增刊《金融实务》

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