宏观调控开启“利率时代” 汇率政策让位利率政策

http://www.soufun.com 房地产门户-搜房 2006年08月27日08:45 中国经营报  刘晓午  

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美元持续升息，中国投资再次过热……在经历了两年的低通胀的高增长后，央行终于承认了经济过热，艰难打出利率调控牌。

专家们评论说，央行这一极有政策勇气的升息调控，实际上是金融调控的一次大转向。在过去两年汇率政策为主导的货币政策下，利率政策正在走向前台，货币政策环境在发生深刻的变化。

“无通缩”也存在“经济过热”

“这次加息有些出乎意料，我们预测未来会动利率，但没有想到会动得这么快。因为8月15日刚刚调了存款准备金率，市场应该消化一下，同时7月份的投资增幅和贷款增幅正在往下降。”加息一周时间后，中信证券宏观分析师陈济军仍然有些疑惑。

与中信证券的陈济军一样，8月18日的加息超出了许多国内外机构的预期。高盛等国际投行在过去一直强调通过汇率的调整，紧缩中国经济，而非利率调整。

在此前两年时间内，央行明显也并不倾向于动用利率政策。在2004年10月29日，央行打破僵局，上调存贷款基准利率0.27点，实现9年来首次加息；但随后，在投资居高不下，不断反弹下，央行一直小心翼翼的维护低利率环境。

即使是在2006年5月8日的升息，央行也只是选择了上调贷款基准利率0.27个百分点，而存款利率不变。此次“半步式”升息显示央行对于当时经济形势的判断——物价并不高，轻言过热为时尚早。

央行一位内部人士说，上半年央行内部的说法是，调高利率是为了调控物价，但是近一两年来并没有明显的通胀，所以利率手段应该慎用。相反，货币政策的重点一直是汇率政策，加息首先会缩小中美利差，增加人民币升值压力，这是决策层们一直所头疼的问题。

“过去，央行不愿意动用利率调控，还在于我国经济体的复杂性，并非完全市场化。在成熟市场，宏观调控主要是利率调控，非常常见。但我国的投资动力主要来自于政府推动，小幅升息对于遏制投资冲动效果并不明显。”中国人民大学金融研究所副所长赵锡军说。

8月18日下午，央行终于艰难宣布全面升息。前述央行内部人士说，央行本次升息调控极富有政策勇气，实际上是针对目前金融环境的变化，摆脱了过去的一些做法，采取的新的调控思路。

国家发改委宏观经济研究院宏观室主任王小广说：“央行加息最直接暗示的一点就是，‘无通胀’也存在‘经济过热’，此前加息的顾虑在于经济到底热不热？低物价下的高投资算不算热？现在搞清楚了，低物价下的经济过热将可能是一种常态，为了打击投资需求，必须运用利率调控。”

汇率政策让位利率政策

受访的多数经济学家预测，此次存款利率的调高，央行打破低利率僵局后，利率政策的运用将会更加频繁。吴晓求、哈继铭和易宪容等学者甚至断言，中国已经进入新一轮加息周期。

此种状况将改变过去两年货币政策以汇率改革为主导的基调。有些学者抱怨，在过去两年中，央行以扭曲的国内利率政策保全了汇率改革，过份强调汇率政策，而忽略了国内金融政策：利率政策的调整。

王小广表示，此次加息，表明未来的货币政策将趋向于国内金融和国际金融调控的结合，就是利率和汇率的互动，而不是单一的汇率调整，而利率则不动。

亚洲开发银行席经济学家汤敏说，上次只调贷款基准利率不调存款基准利率，是担心造成人民币升值的压力，此次同时调整存贷款基准利率表明，央行目前已经将人民币升值压力放到第二位。

种种迹象表明，利率政策将可能由静转动，将会成为央行货币政策的主基调。不过升息所带来的代价是，人民币升值压力继续增大。随着利率的上浮，人民币币值也会相应调高吗？

“现在问题很清楚了，随着美国升息，未来我国的利率调控空间很充分，央行短期内不会调高人民币汇率。现在有一种误导，以为人民币升值就可以解决结构调整和经济转型，其实人民币升值不是万能药，根本是要调整外贸政策和外资政策。我建议未来10年时间内，可以不动汇率。”王小广说。

赵锡军说，从国际惯例来看，汇率是战略工具，而利率是战术工具。日本和中国台湾的货币升值经验表明，升值建立在一批有国际竞争力的市场化大企业出现的前提之上，而在我国创新型、市场型大企业并未出现的情况下，单纯的人民币升值只会降低我国优势劳动密集性产业的竞争力。对于汇率调整应该高度谨慎，而相对而言，利率政策的灵活性更大。

责任编辑/xm001

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