【作者：方程】

　　定向增发相对可行，净资产定价模式尚有困难

　　近期，深圳证监局在小范围内召开了一次股权激励调研座谈会。与会的一些券商普遍认为，证券公司实施股权激励是有必要的，目前总体还处于萌芽的状态，到真正实施还有相当的过程，国内有关证券公司股权激励的法律法规还有待进一步完善。

　　座谈会的主持人表示，上市公司股权激励管理办法已于今年1月开始实施了。为进一步推动证券公司改善治理结构，探讨如何对管理层及员工形成有效的长期激励和约束机制，召开了这次券商股权激励座谈会。

　　也有业内人士认为，股权激励纵有千般好，也并非尽善尽美。在国内券商普遍没有上市的前提下，提供股权激励的股票来源和数量是如何确定、股权激励的安排由谁决定、股票如何定价以及如何达到股权激励的最终效果，仍有疑问。

　　一年以来，除G中信（600030.SH）借股改之机捆绑股权激励，其他券商股权激励计划仍在酝酿之中。

　　与会的中银建投表示，目前国内证券公司股权激励法规虽未出台，但只要公开并得到管理层认可就不会有很大问题。

　　目前国内券商大都为非上市公司，股份流通受限制。会议上，招商证券认为，证券公司在没上市前，股权激励要获得股东的认可，做存量很困难，做增量相对容易些。平安证券也表示，国有的综合性券商属于大型国有企业，其股权是不能向管理层转让的，但增资扩股或定向增发相对可行。

　　于2005年12月发布的《关于进一步规范国有企业改制工作的实施意见》中强调，国有及国有控股大型企业实施改制，应严格控制管理层通过增资扩股以各种方式直接或间接持有本企业的股权，并且管理层的持股总量不得达到控股或相对控股数量。

　　联合证券表示，股权激励不能太大，也不能太小。中银建投表示，理论上讲，在进行股权激励时，管理层持股比例越大越好。

　　国信证券总裁助理何诚颖博士，在其最近发表的“券商股权激励应适时推进”一文中表示，股票期权激励作用有效发挥的前提是该公司必须是上市公司，且有一个成熟的资本市场——股价能反映该公司的业绩及成长性，以及一个有效竞争的企业家市场。

　　而短期来看，大批量证券公司上市绝非易事。若要在上市前实施股权激励计划，如何定价也是一个难题。

　　联合证券表示，上市的证券公司股权激励的定价相对好做，未上市的倾向于净资产模式，但是证券公司净资产的水分较大。中银建投认为，应将净资产与净资产收益率相结合，并要考虑到与将来的上市相协调。