中联重科联姻徐工:"借徐州"不如"战长沙" 财经滚动新闻

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中联重科联姻徐工:"借徐州"不如"战长沙"

2006年08月15日 11:02

    在“凯雷”并购“徐工”希望迷茫，“三一”冒进被踢出局之后，下一位将登台出演“徐工”对手戏者将会是谁？日前，记者访谈对企业并购颇多研究的湖南省知名行为金融学者饶育蕾教授，请她分析这桩并购大戏再次出现湘籍主角的可能性。

    不言而喻，我们所指“湘籍主角”，即是徐工并购案关注者认为是最佳“新郎”候选人的“中联重科”，与其同被提名的还有“柳工”。尽管对于热心人的“拉郎配”，两家企业掌门人或沉默或低调回应，但关注者总感意犹未尽。

    “中联重科出演与否，关键看其是否存在并购动因。”刚刚赴英访问归来的中南大学商学院金融学系主任饶育蕾教授认为，从经济学角度分析，中联重科目前缺乏的，正是并购徐工的直接动因。

    没有“耦合”“互补”内在需要

    “凯雷”选择“徐工”，其布局中国的战略意义不言而喻。业内有分析认为，作为国际投资机构的“凯雷”，其收购“徐工”无论是为包装出售，还是替美国卡特比勒公司(世界工程机械50强排位榜首，是中国工程机械企业最强劲竞争对手——编者)等“徐工”的国际同行牵线搭桥，其看中的决非“徐工”的实物性资产、生产能力或品牌，众所周知，包括卡特比勒在内的国际大鳄在与中国本土企业竞争市场时，其营销网点稀疏及导致的售后服务缺乏，是其开拓中国市场无法靠技术与产品优势克服的“软肋”，是“木桶”理论中挥之不去的“短板”。在工程机械行业由产品竞争转为服务竞争，在行业早已呈现的“赢在终端”竞争法则下，“徐工”在全国密如蛛网的营销网络，对急需“赢在中国”的外企，是价值最大且志在必得的财富。

    尽管“徐工”的营销网点对在国内布局已经到位的“中联重科”和“三一”缺乏吸引力。对“三一”而言，渴望并购“徐工”且不依不饶，其经济动因业界也是一望便知：在其迅速崛起成为行业黑马的同时，软肋始终未被克服——工程机械行业目前最具赢利能力的起重机械等重型设备，“三一”至今未能涉足，而这正是“徐工”和“中联”的强项。并购“徐工”，有利于“三一”通过产品互补和耦合，实现1+1＞2的规模经济效益。

    有数据显示：徐工机械的核心资产非上市公司徐工科技，而是徐州重型，去年徐工科技亏损1.2亿元，但徐州重型利润却在4亿元左右。

    相比“凯雷”，“中联重科”没有布局调整的战略需要；比之“三一”，“中联重科”也没有需要产品互补或产业藕合实现规模经济的动因。

    从产品体系分析，“中联重科”拥有的具自主知识产权的主导产品已涵盖10大类别，28个系列，168个品种，产品类别和数量超过同行业任何一家国际知名企业，也是目前国内工程机械行业产品类别最丰富、产品链最完整的企业；且先后主持、参与300多项国家和行业标准制修订，是178项有效标准制修订归口单位。在“徐工”赢利能力最强的起重机械领域，“中联”通过并购“浦沅”，技术实力获得全面提升，企业已创造了塔式起重机、环卫机械、锯条锯床等三类产品国内市场份额第一，汽车起重机、混凝土机械等两类产品国内市场份额第二的优势。由“中联”提供的数据显示：2003年、2004年及2005年，“中联重科”汽车起重机销量分别为“徐工”销量的30.54%、43.46%及40.23%；2005年，公司起重机收入17.09亿元，增长16%；今年一季度收入4.99亿元，同比增长41%。今年，“中联”在泉塘工业园启动投资2.8亿元的扩产项目，以扩大起重机产能，明年底建成，届时产能将在原有基础上扩大一倍，在产能上接近乃至达到“徐工”的规模。

    值得一提的是，具高进入壁垒的50吨以上起重机底盘制造能力企业，国内仅有两家，由“中联浦沅”与“徐工”分享。此外，“中联浦沅”还在国内第一个成功研发出技术水平更高的130吨、300吨汽车起重机和首台最高吨位——600吨履台吊，开始主导该领域高端产品市场；“中联”拥有行业第一品牌的环卫机械系列产品，“徐工”尚未涉足，该产品线未来预期年增速在15%左右，受宏观调控影响不大，且目前缺乏国内竞争对手。

    存在规模不经济陷阱

    并购的经济学依据主要有规模经济论。对于国内企业众多以追求做大而冒进实施的规模扩展式并购，饶教授并不认同。事实上，规模不经济的现象在企业界比比皆是。

    对“中联重科”而言，既然与“徐工”不存在产品互补与耦合效应，那么并购追求规模经济的协同效应——即通过并购，使两个企业的总体效益大于两个独立企业效益的算术和(通常简述为1+1大于2)就难实现。其结果，最好的可能是获得1+1=2的收益。

    这种规模经济预期的底线，实际上也不能达到。

    已经历过国企改制的“中联重科”非常清楚，国企改制成本是一个不菲数目。就身处困境的“徐工”而言，外企所具资金、管理和技术优势及民企灵活机制，对其构成双重夹击，同时正蚕食其市场份额。一定程度上讲，“徐工”的行业老大地位体现为资产总量，而这同时也是其历史包袱：下属企业大多数亏损，需要支付成本进行剥离；银行贷款、不良资产及负债居高不下；职工人数众多，下岗职工和退休职工遗留问题不少。有信息表明，“徐工”希望通过出卖股权所得的资金，主要将用于剥离资产和安置职工。

    国企改制的高成本及其风险，对于并购方的影响是不言而喻的，这意味“中联”若涉足“徐工”并购案，规模经济效益势必突破1+1=2的底线，形成小于2的规模不经济结局。此外，作为上市公司的“徐工科技”，其2005年业绩指标净利润亏损背后的原因，以及信息失真的可能和经营障碍等陷阱，也是并购将难以避免的不可控风险。

来源：中新网