【作者：陈晔】

　　前景诱人的CDM项目成为很多海外基金、企业追逐的热点，形成了一个巨大的碳排放交易市场，滚滚二氧化碳浓烟背后闪烁着金钱的光芒。化工上市公司G三爱富完成CDM的最后冲刺，巨大的收益就在眼前

　　8月9日，G三爱富（600636）二级股价在市场低迷之时突然跳空高开，当日最高涨幅达9.46％。业内相信，这是对G三爱富CDM（清洁发展机制，Clean Development Mechanism）在漫长的审批长跑将近终点的一个迫切期待。

　　翌日，G三爱富公告称，CDM已于8月8日注册成功，将于明年1月1日实施。

　　等待戈多

　　犹如一场漫长的等待即将迎来结果，经过此前的准备及申报工作之后，G三爱富CDM项目申请在本月内终于揭开谜底。

　　“目前还没有最终的结论。”8月8日，G三爱富董事会秘书办公室的人士对《证券市场周刊》称，“7月19日至21日，联合国CDM理事会开会进行讨论，但会议对于我们公司申请该项目的问题并没有做出明确结论。”

　　这是G三爱富申请CDM项目长跑中最后的一道关卡，如果联合国CDM理事会内部会议中少于三人反对，即获通过，成功注册后，可以实施该项目，包括设备的购买、安装和调试，和购买方进行排放量的交易。而如果没有注册，就意味着前期的准备付诸东流，包括大量的精力和数百万元的支出，此前就有国内企业无奈在最后一步时选择放弃。

　　“我们也在等待最后的结果，理事会并没有给出具体的时间表。”８月８日,G三爱富人士向《证券市场周刊》透露。

　　G三爱富此次申报的是下属子公司常熟三爱富中昊化工新材料有限公司(下称“中昊公司”)的HFC23分解项目。此前，G三爱富已经完成了很多准备工作，包括联系购买方、减排技术的选择、环评、立项和申报工作等五个阶段，申报阶段又包括中国发改委审批、第三方的独立认证和联合国CDM理事会注册。

　　3月10日，G三爱富将项目申请提交到联合国CDM理事会，后者在一个月后接受了申请。按照常规，接受申请后G三爱富只需再等待8周时间，就会有最终结论。在此阶段，市场反应热烈，坊间盛传着一个废气变宝的故事正在成为现实，并能够给公司带来利润，G三爱富股票一路高歌猛进，最高曾一度达到12.80元。

　　的确，这是一个巨大的变废为宝的神话——G三爱富自明年开始实施的CDM项目，将在2007至2013年之间实现每年减排1043.72万吨二氧化碳当量的温室气体，而世界银行将以每吨6欧元的价格购买上述二氧化碳减排量。

　　这就意味着在扣除65％的出售二氧化碳减排量收入上缴国家后，再考虑到相关费用和税收，CDM将每年为G三爱富增加净利润约9400万元，相当于增加每股收益0.3元左右。

　　但是，8周的等待并没有等来期待的结果。6月，G三爱富发布公告称，原本在6月7日公司的CDM项目公示期结束，但由于联合国CDM理事会要求中昊公司尚需补充说明2002年到2004年F22产量变化过程等问题，并将在7月进行讨论。

　　此消息一出，G三爱富股价大幅下挫。

　　而至本月，市场再次传出消息，消息人士确信，本月内G三爱富的注册申请会被批准，G三爱富股价就上演了开头的一幕。

　　海外基金“摇钱树”

　　CDM是清洁发展机制的简称，是《京都议定书》的三个机制之一，与联合履行、排放贸易等两个机制一起成为于2005年生效的《京都议定书》的一个亮点。

　　按照《京都协议书》的规定，所有发达国家在2008至2012年间必须将温室气体的排放量比1990年削减5.2％。其中，欧盟必须将温室气体的排放量削减8％、美国削减7％、日本与加拿大均削减6％。

　　该议定书同时规定，允许澳大利亚增加温室气体排放8％、挪威增加1％、冰岛增加10％。俄罗斯则可以维持1990年的排放水平，而包括中国和印度在内的发展中国家没有减少排放的义务，可自愿制订削减温室气体排放量的目标。

　　对于这种碳排放的分配方式，很多发达国家感到不满，在讨价还价之后，后经设计者加入CDM等三个灵活机制，该协议于2005年2月生效。

　　CDM的核心是允许发达国家和发展中国家进行项目级的减排额的获得和转让，即发达国家向发展中国家提供技术，达到减少温室气体排放的目的，并将减少的排放量转让给发达国家，使其达到《京都议定书》中的要求。

　　这就提供了一个可供交易的市场，交易的双方是发达国家和发展中国家，商品是温室气体的排放额度。发展中国家通过提高技术节省出温室气体的排量，发达国家用低于在国内降低排量的改造成本的价格购买，不仅履行了《京都议定书》，也达到了降低成本的效果。目前，在多个国家都形成以温室气体排放量为交易物的市场，称作碳交易市场。

　　这是一个双赢的交易，发达国家在国内减排一吨二氧化碳当量的温室气体所需的成本为80美元，而通过CDM所需的成本只有7-8欧元，成本减少了80％以上。而发展中国家不仅获得了不菲的经济收益，还获得了先进的环保技术，给相关企业提供了更好的发展前景。

　　据称，这一被市场评为“具有极高智慧的设计”灵感来源于“科斯定理”，即法定分配的权利的不当，会在自由交换中得到校正。

　　事实上，很多海外私人投资基金十分看好碳排放交易市场，认为这是一个“赚钱环保两不误”的绝好生意（参见本刊2006年8月5日相关文章）。其赚钱的关键就在于欧洲排放权价格不断上涨，远远超过了在发展中国家的收购价格。

　　在这些国际资本猎食者看来，随着对碳排放的限制越来越严格，许多西方公司将会迫切需要额外的碳排放信用额度。由此，许多公司开始储备新兴经济体的额外信用额，然后再转售出去，从中获得利润。

　　他们确信，这个刚开始形成的市场将在未来3年内大幅增长，即使是目前的这些价格也已经全部超出了许多基金的预期。

　　目前，包括英国机会基金在内，这些看中碳排放商业机会的基金以约7欧元的价格收购发展中国家“经核证的减排量（CER）”，然后静待欧洲等国公司因减排压力日益增大而收购。他们预计，在未来几年，基金将能以12至20欧元的价格出售手中的额度，从而大获其利。

　　看上这个“赚钱环保两不误”不仅仅只有基金，众多企业也抢了进来。日前，日本东京电力、三菱商事等8家公司出资的JCF财经公司和日本国际协力银行就与泰国、马来西亚当地银行签署了合作备忘录，通过帮助东南亚国家削减燃气排放，加大废气利用以及提高能源利用率，换取二氧化碳排放权，然后转售给欧洲企业。

　　由此，一个巨大的市场产生了。有关数据显示，今年5月，欧盟成交的碳排放数量已达5300万吨，去年同期仅为100万吨。甚至有分析师预计2008年至2012年，每年的碳排放交易量将达到100亿吨。

　　机会还是风险

　　在海外基金眼中，这无疑是一个看起来很美的生意。但是，CDM的项目是否就成为如G三爱富者这样企业的“摇钱树”？目前国内市场看法并不一致，分析人士存在较大分歧。

　　国金证券的化工分析师认为，CDM项目给三爱富带来的好处已经超越简单的现金流概念，低风险收益、获得先进的技术、实现可持续发展才是CDM的内涵。

　　而招商证券的化工分析师认为，CDM的前景并不是很乐观，对于先期已经进入的企业能够带来很大的机会，而随着中国企业认识到该项目，并大量涌入，必将引发价格战，预期的收益将会大幅度缩水。

　　与此同时，业内人士曾提出过CDM的风险大致包括三个方面：

　　一是审批程序带来的不确定性。由于CDM项目必须要履行国内、国际两套程序，经过多个机构审批，一个项目从申请到批准至少需要3—6个月时间，复杂的审批程序可能会给最后的结果带来不确定性，而前期准备支出不低于10万美元，成为沉没成本。

　　另外，即使获得注册也并非意味着企业就可以坐等收钱了，其生产过程还要受到相关部门的定期和不定期的审核，达到相应标准才能成功进行交易，获得收益。

　　CDM的第二个风险是恶性价格竞争。根据国家气候变化对策协调小组办公室公布的数据，截至今年7月21日，共有68家公司已经通过发改委的CDM项目审批，其中有12个公司已经完成了在联合国CDM理事会的注册，除此之外，还有14家公司递交了申请。

　　第三个风险是未来政策的变动。由于《京都协议书》中对于减排的规定截止到2012年，对于2012年以后中国是否会被列入减排名单，还得看到时候的谈判结果。但有一点可以肯定的是，在排放总量的硬约束下，中国的减排压力肯定越来越大。环保局有关专家表示，从发展趋势看，我国最终会成为CDM净买方。

　　三爱富CDM之路

　　三爱富子公司中昊公司此次申报的是HFC-23分解项目（排放1吨HFC-23所产生的温室效应相当于1.17万吨二氧化碳所产生的温室效应）。

　　一位化工行业分析师向《证券市场周刊》透露，他获悉中昊公司在2005年上半年就开始搞CDM项目，但是这件事情上市公司并不知晓，多次询问公司董秘都称不清楚，“公司的管理似乎存在问题”。

　　这位人士进一步分析，这可能正是所谓“功高盖主”，中昊公司对于上市公司的利润贡献高达80％，所以经营等方面的决策相当独立。

　　至2005年11月28日，G三爱富才发布公告称，中昊公司已经完成了前期的准备工作，并通过了发改委的审批。

　　2005年12月19日，中昊公司与世界银行在北京签署协议，后者以6欧元/吨的价格，购买中昊公司在2007年—2013年间的减排量，总量为7306万吨。

　　2006年3月14日，中昊公司的CDM项目已经通过了独立第三方的认证，并提交联合国CDM理事会，等待注册。

　　8月8日，中昊公司CDM项目在联合国CDM理事会注册成功。