央行二季度货币政策报告：适当发挥汇率调节独特作用

“适当发挥汇率在实现总量平衡、结构调整及经济发展战略转型中的独特作用。”在中国人民银行最新发布的2006年二季度货币政策执行报告中出现的这句话，意味着货币当局对发挥汇率的作用有了更新的认识。可以预见，在下一步宏观调控中，汇率有望发挥比以前都大得多的作用。

央行还提出，解决国际收支不平衡这一核心问题，并不能单纯依靠汇率升值来实现，除汇率波动外，也需要从扩大内需、调整外资优惠政策等多方面入手。

对此，一些专家认为，在目前经济内外失衡的情况下，货币政策独木难成林，亟需其他政策配合。

汇率作用将进一步释放

如何理解汇率在实现总量平衡、结构调整及经济发展战略转型中的独特作用？对此，多位专家认为，发挥汇率的作用显然是指要有步骤、有秩序、比较确定的升值，汇率调整的紧迫性和力度被央行放到了优先考虑的位置上。

光大证券首席经济学家高善文认为，总量平衡对应的是总量失衡，表现无外乎是通货膨胀、物价上升和顺差，通过汇率上涨可以把物价压下来，从而有助于实现总量平衡；而通过人民币升值会增强进口能力、抑制出口，从而有助于实现国际收支的平衡。

至于结构调整，专家认为，在目前我国贸易存在较大顺差、存在明显升值压力的情况下，升值可以促进产业结构向更高端的产业发展，此外贸易部门和非贸易部门、沿海地区和中西部地区的失衡问题，都可以通过汇率调整而得到解决。最终我国要从一个高度出口导向型、外贸依赖型的经济体转向内需依赖型、消费依赖性的经济体。

国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为，汇率升值与否要服从于国家利益，并取决于成本和收益。如果收益大于成本，应该果断地加快升值。他认为，升值的收益体现在促进技术进步、经济结构和产业结构调整、减少外债成本、提高人民币购买力、缓解国际收支失衡等诸多方面；而成本则使部分出口部门和劳动密集型部门会受到损害，但汇改一周年的经验表明，出口部门表现了很大的灵活性，根据上市公司已经披露的年报显示，人民币升值收益大于汇兑损失。

“在这份报告中，无论是篇幅还是分析深度，以及在整个货币政策工具当中所占的地位看，汇率政策地位空前提高，人民币渐进升值幅度、弹性空间都应该会有可预见的提高。这是最大的看点。”国泰君安固定收益分析师林朝晖如是评价。

货币政策仍需其他政策配合

对于目前的经济形势，央行似乎显得有些无计可施。虽然其提出严控固定资产投资过快，但高善文认为，央行可以动用的措施是很有限的，不外乎利率、汇率和信贷等三个政策，但加息空间有限，汇率升值很快也不现实，直接约束信贷还需要银监会配合。总体而言，还需发改委制定产业政策，比如市场准入标准，土地、环境控制等措施，以及财政税收政策等。

在这份货币政策报告中最重要的第五部分，在谈到下一步政策思路时，央行提出，“解决国际收支不平衡问题应从围绕以消费需求为主扩大内需、降低储蓄率、调整外资优惠政策、扩大进口和市场开放等结构性政策以及汇率浮动来共同入手，并不能单纯依靠汇率升值来实现。”其言外之意是，货币政策已经不能解决目前我国经济面临的深层次矛盾问题，货币政策要发挥效力，亟需其他政策配合。

巴曙松认为，央行的价格和数量两个工具受到约束：价格工具就是利率、汇率。在利率方面，缺乏有效的传导机制，目前央行面临的是分割的利率，很难找到像美联储基准利率那样传导灵敏的利率；从数量工具看，货币供应量和信贷一方面主动调控的余地不大，由于贸易顺差和外汇储备的增长，带来基础货币投放的压力，对商业银行而言，只要资本金充足、贷款投放审慎的话，对信贷的约束有限。因此，货币政策要发挥效力，需要在货币政策之外寻求综合配套改革。而且，国际收支不平衡不能完全由汇率调整，要通过汇率波动和经济结构调整共同解决，经济结构调整主要通过降低储蓄率实现，而这涉及到社会保障、国有资产管理、财政转型等，这些都是要别的部门来完成。

不排除再次提高贷款利率可能

根据报告披露的数据，受上调贷款基准利率影响，商业银行贷款利率略有上升。二季度商业银行人民币1年期贷款加权平均利率为6.05%，为基准利率的1.03倍，利率水平比上季度提高0.2个百分点。

对此，专家分析认为，4月份央行提高贷款利率27个基点，但是，银行只是动了20个基点。根据以往的经验，央行加息都会有一个放大作用，但是这次却没有得到银行积极的贯彻。这意味着基础利率调整推动实际利率调整的作用打了折扣。因此，也不排除央行年内再次提高贷款利率强化加息的作用。

央行是否会提高存款利率呢？对此，专家指出，央行报告已经明确提出，提高消费率、降低储蓄率，而且，报告虽然对通货膨胀风险的语气加强了，但没有到非常严厉的地步，因此央行对整体通胀水平可能还要有一段时间观望。这样，近期提高存款利率的可能不会太大。

另一个引人注意的是，报告提出，央票和存款准备金率是目前回收流动性的有效手段。对此，专家认为，虽然存款准备金率调整的空间是有的，但短期出台不太可能。因为目前商业银行超储率已经降到比较低的水平，如果近期调整有可能冲击比较大。巴曙松也指出，从商业银行的清算效率等方面看，可能需要2.5%左右的超储率，存款准备金率经过两次上调后，现在可能快调到位了，再调就有可能造成冲击比想象的要大。

来源：中国证券报