G格力：空调连锁专卖独一无二 盈利稳定
2006年8月10日 11:40 来源：兴业证券
作者：王金沿
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投资要点
●独一无二的空调连锁专卖将促使公司空调内销在未来2－3年内保持20%左右的增长。
●良好的性价比有望使得其空调外销在未来2－3年内保持30%以上的增速。
●率先提价转移成本风险，反映了公司良好的市场地位。在保证盈利持续稳定增长的情况下，公司将继续提高市场份额。
●深厚的研发积累有望使其商用空调在未来3年内保持50%以上的增速。预计2008年将实现销售收入50亿元左右，其后将保持持续快速增长。
●预计未来3年内其主营业务收入保持30%左右的增长率，按20倍动态市盈率计算，估值为15元左右，绝对估值在14.36元左右，我们维持其“强烈推荐”的投资评级。
空调连锁专卖独一无二
目前国内空调销量稳中略降，主要竞争对手市场份额停滞不前，G格力（000651）的内销量却保持了20%以上的快速增长，每年市场份额增长达5个百分点左右。除了良好的性价比和新产品以外，独一无二的空调连锁专卖对格力空调内销持续快速增长的支撑作用非常明显。
由于主要竞争对手给予家电连锁的折扣明显高于其他空调经销商，因此其他空调经销商逐渐投向格力电器，而主要竞争对手对家电连锁的依赖性也越来越强。在格力电器的销售规模越来越大的时候，竞争对手要重建这样的自主渠道难度就越来越大。美的电器和TCL纷纷放弃原定的建立空调专卖店目标的事实说明，格力电器的空调连锁专卖已经成为国内独一无二的销售体系。
我们还是要强调，竞争对手严重依赖家电连锁的方式，使企业本身长期处于无序价格战的状态。家电连锁对厂家的盘剥，使得厂家没有能力提高产品品质和价格，陷入不断降价的恶性循环。
随着一些弱势空调生产企业不断地失血而退出空调行业，市场份额将不断让出。格力电器依托独一无二的空调连锁专卖，将在这个过程中不断获得市场份额的增长。预计未来2-3年内格力电器的市场份额将保持每年5个百分点左右的增长，达到40%~50%的市场份额。
产品性价比良好
公司预计未来3年内空调出口将保持30－40%的增长。由于公司空调质量较好，与国内竞争对手较低的价格节约的成本相比，格力空调为品牌企业降低的维修服务成本显然要更多。因此以前曾经离开公司的客户逐渐认识到了国内空调企业产品的不同质量，并开始逐渐将订单转交给格力。在这个过程中，格力可以获得较好的价格。
另外，随着国内空调企业数量不断减少，在OEM市场上的竞争者的减少也不断让出市场份额，促进格力电器的空调外销数量不断增长。
发展中国家人均收入水平的提高将促进空调的普及率不断提高。格力电器在这个市场的销量也获得快速增长。公司有可能将国内的渠道模式在发展中国家市场移植，如果获得成功，将促进其销量进一步快速增长。
产品定价能力强
2005年底以来，铜等有色金属价格快速上涨，给空调企业成本上升造成了很大的压力。作为空调行业的龙头地位的上市公司，格力电器的市场地位在涨价过程中得以体现。
一方面，公司所具有的庞大生产规模和市场占有率，使得公司生产成本具有良好的竞争力。笔者认为，当格力电器尚且不能忍受成本的上升时，其竞争对手益发不能忍受。同时，如果格力电器不涨价，其竞争对手就不能涨价。而当格力电器涨价以后，其竞争对手纷纷跟进。良好的市场地位和价格变动的主动权，使得公司有能力在保证盈利增长的前提下，持续提高市场份额。
未来2年内公司主要着眼点在于继续深化洗牌，在保持一定盈利增长的前提下，继续扩大市场份额。
商用空调发展空间大
公司未来相当长时间内的发展定位为空调整机的生产和销售。显然，仅仅依靠家用空调业务的发展，不足以支撑公司的业务目标。实际上，公司更看重的是商用空调业务的发展。
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| [关键词]：格力 空调 中央空调 |
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