当业界尚在惊呼五星电器与BestBuy的联姻是引“狼”入室的时候，国内家电卖场却传出了永乐（0503.HK）与大中新婚蜜月尚未结束就秘密分手的消息。

    永乐股价暴跌，永乐、大中双方当事人向有关媒体的联合公告澄清，摩根士丹利隔岸观火，以及国美终于不再沉默并有意抛出橄榄枝等一系列事件与猜想，在坊间盛传。始终处于该场变动风口浪尖的永乐，一再陷入人们的置疑声中。在这场强烈风暴中，永乐仿佛已丧失了还手之力。

    在一系列真真假假的消息背后，竞争本已激烈的中国家电连锁业再生变故。

    合并后的短短数月间，永乐大中似乎已经历了太多的置疑与磨难。

    永乐与大中联姻前的“小九九”

    资金与人才，是中国民营企业在经营发展中面临的两大瓶颈。早先，永乐为了寻求更大的发展扩张，不惜使用一切可以利用的手段在资本市场进行耕耘历经多次冲击，最终没有取得国内上市的机会，无耐之下只得寻求境外上市，最终由上市承销商摩根士丹利引路，迈入香港联交所大门，但由此也拉开了永乐与上市承销商的博弈之路。

    据了解，在永乐上市期间，业内一直盛传摩根士丹利试图收购永乐大部分股权，但是被永乐总裁陈晓以不缺资金为由拒绝。为了在香港上市的计划，陈晓最终还是以5000万元的价格转让给摩根士丹利20%的永乐股份。然而心有不甘的摩根士丹利，又岂肯就此放弃？它通过摆出一付对各方股东负责的中立态度，引诱永乐与之愉快地签下一份“对赌”协议。协议中约定，如果永乐股价、盈利水平等指标不能达到约定标准，永乐就要把部分股份转让给摩根士丹利。

    心有不甘的陈晓不停寻找赌胜的筹码，最终将目光锁定在同为竞争对手的大中电器身上。这对竞争者分别在各自的根据地市场上海和北京占据着超过50%的市场份额，这正是其他家电连锁企业在中国超大城市中无法取得的优势。各有想法的两家企业摆出姿态，最终缔结了一场让行业各方都不太看好的姻缘。双方希望能通过联姻，迅速扩大自己的经营规模和盈利水平，实现共同的良性发展和利润增值。借由此番与大中的联手，永乐正好可以借大中良好的经营状况救自己于水火，使永乐的控制权免于旁落。而大中则看中了上市后的永乐在股市中的融资能力。借船出海，省钱省力的事谁不动心呢？

    然而，只等坐收渔利的摩根士丹利看穿了其中的“伎俩”，到嘴的肥肉岂能让它轻易溜走？就在永乐与大中达成合作协议的第二个工作日，摩根士丹利便抛出调低对永乐评级的研究报告。摩根士丹利在研究报告中指出：中国永乐收购大中电器，增强了该公司为内地家电业主要领导者的地位，但其成本快速增加以及偏贵的估值，令摩根士丹利认为应等候更佳的入市机会。为反映中国永乐的成本增加，调低永乐今明两年盈利预测25%～27%。此言一出，造成香港永乐股价连续两日暴跌。

    “以永乐现在的财务状况，如果收购大中，必然需要在股市上进行再融资。摩根士丹利此时抛出报告，可以极大打压永乐的股价，将其再融资计划扼杀在摇篮里，进而挫败两家的合并计划。”香港有关分析人士在摩根士丹利抛出报告后如是分析。

    正因如此，虽然今年4月下旬，永乐电器与大中电器联合宣布双方组成战略联盟，在联合采购、物流配送、财务管理信息系统等领域展开为期一年的合作，并通过股权置换方式达成相互收购协议，但该联姻始终笼罩在一层难以拨开的迷雾之中。