【作者：夏丽华】

　　市场化发行机制正在完善

　　——权威人士点评新老划断后的发行制度

　　新老划断后，股票发行的许多细节问题也在逐渐显现，受到市场的关注。但无论怎样，市场化的方向已毋庸置疑。

　　G建投被否不是定向增发政策转折点

　　作为上市公司再融资的创新之举，定向增发一直备受关注。日前G建投的定向增发被证监会否决，市场认为是监管部门在遏制定向发行，调控发行节奏。近期市场扩容压力骤增，这种猜测也许不无道理，但有权威人士指出，目前证监会的发行审核机制已相当成熟，G建投的被否是审核委员会的决定，并无太多行政调控的意思，G建投也并不会成为定向增发政策的一个转折点。

　　相关人士也证实，G建投被否更多的是因为技术上的原因，即相关的资料不齐全，对重点关注的问题没有解释清楚等，参与其定向增发的几家机构都表示继续看好这次投资，等待下次G建投上会。“不存在证监会为了控制节奏而否定这个企业。”

　　此次G建投方案被否，加上苏宁电器从48元高价增发到目前跌破发行价，权威人士指出，这说明定向增发也是有风险的，投资者对于定向增发要更理性。但定向增发给所有公司包括绩差公司提供了新的融资渠道，并激发起机构投资者对公司深入调研、理性评估的风气，都成为发展定向增发的决定性理由。“而这在股改前是不可想象的。”

　　定向增发正成为上市公司再融资的主流产品，但并不是过去的谁公告谁就融资，而是要受到市场化约束。据悉，目前证监会正在研究准备出相关指引，对定向增发的细节进行细化。

　　资本市场是吸收过剩流动性重要渠道

　　近期证券市场扩容节奏加快，上上周5只新股集中发行，在同一冻结期间冻结资金达8010亿元，本周又是5只新股齐发，一时间，市场恐慌情绪弥漫，对IPO节奏太快诟病很多。业内人士指出，实际上筹资额主要是中行200亿元，大秦铁路150亿元，拿走了一大半，中小板企业发行影响不大。

　　“目前发行节奏更多地是由市场决定。”专家认为，现在中国资金跨行业流动是非常快的，股票和债券市场的比较效应非常强，新股市场只要有利可图，资金就会进来；中国现在流动性过剩，货币供应量每年增幅20％－30％，截至6月底，银行新增贷款余额25000亿元，上半年就几乎把全年计划用完了。“这个时候的8000亿元资金和4、5年前流动性不足的9000亿元资金，没有可比性，不足为惧。”

　　今年下半年宏观调控力度大必然带来银行坏帐。我国金融市场过度依赖银行，资本市场今年上半年发行股票600多亿元，全年估计融资1000亿元，而银行新增贷款起码3万亿，前者不足后者的3－4％。“现在流动性充裕，怎样吸收过剩的流动性是一个问题。央行提高存款准备金率，发行票据的作用都是有限的。适当发行股票、债券不仅有利于消化过多流动性，改变企业资产负债情况，更可直接促进国家经济发展。”

　　中国投资者要分享中国经济增长的成果，就需要好企业回来上市，只有这样才能使资本市场真正成为国民经济的晴雨表。

　　发行机制正在完善

　　据悉，目前证监会正在就询价制做进一步的修改完善。

　　新老划断后，新的发行制度恢复了资金申购制。虽然市场一直有质疑的声音，认为这会使中小投资者利益受损。不过专家指出，相比以前的市值配售，至少资金申购制度能够引入新的增量资金，如果全流通下继续市值配售，反而损害中小投资者利益。有统计数据显示，股改前，平均参加市值配售的有6000亿元资金，散户中签率万分之七点五，而现在网上中签率是千分之七点八左右，是市值配售下的10倍多。

　　专家认为，要把中小盘股和大盘股区分来看，其表现、股价走势都是不一样的。发行机制上，比如香港等国外市场，一家公司约80％的股份给机构，目前我国中小盘股有80％股份给散户，大盘股有50％给散户。比如刚刚发行上市的中行47％给了机构，53％给了网上申购，大秦铁路60％给了机构，40％给了网上申购。“锁定期和中签率是跷跷板，机构投资者因为要锁定一定时间，当然中签率就应该越高，对于稳定市场也有好处。”

　　“现在我们还是尊重中国散户占主导的市场现状，国内机构还没有国外这么发达，完全成为一个机构的市场。交易所有统计数据显示，中小板申购帐户数，机构占0.41％，A股个人帐号占了99％左右；参与申购的资金，基金占42％，散户约占58％。”

　　专家指出，今后无论配股、增发，发股票、债券还是其他形式，最终要看公司质地怎样，不同质地公司将适合不同的融资方式，由市场选择。

　　“一人一手”目前在我国不可行

　　据悉，中行发行时曾考虑过所谓的“一人一手”制度，即保证申购的投资者人人有份。这个建议也曾被许多业界人士呼吁，不过有专家指出，事实上，这也并不是海外市场通行的做法。虽然香港市场有过先例，但香港市场有多少投资者，我们的市场有多少，这是不可比的，因此目前在中国是不可行的。首先中国有7000多万帐户，按照一人一百股，即便是发行规模最大的中行也不够分；其次，如果所有股票都给了散户，只会加剧市场的混乱和不理性，毕竟机构投资才是稳定市场的主力军，不可能不考虑投资者的结构；三是在目前我国证券市场还没有完全实现实名制，处于过渡阶段的情况下，“一人一手”肯定诱发拖拉机帐户伺机猖獗。