牛犁，国家信息中心经济预测部宏观经济研究室副主任，经济师。主要从事国内外宏观经济、国际油价、能源等方面的研究工作。曾参加全国人大财经委、国务院研究室、国家发改委、商务部、财政部等机构有关研究课题。获得2000-2001年度“中央国家机关优秀青年”称号；获得2002年度国家信息中心“突出贡献奖”。 　　图1：2003年以来投资额及增长速度走势图 　　图2：2004年以来月度货币供应量增长率走势图

　　今年前6个月，全国城镇固定资产投资增速达到了31.3%，再次突破30%大关，也引起人们对投资过热的担忧。合理的投资增长是带动经济增长、增加财政收入、扩大就业的重要动力，但投资增速过快会增大经济运行的潜在风险。当前，流动性过多、土地调控政策执行不力、地方政府投资冲动、供给条件改善等因素推动投资增长提速。而且，高投资的体制根源没有变化、资金来源充裕、外需依然强劲等因素使得这种高速增长的势头难以改变。为此，必须采取适度的调控措施，抑制投资过快增长，大力调整投资结构，保持经济持续平稳健康运行。

　　今年前6个月，投资出现加快增长的势头，城镇固定资产投资增速突破30%。投资高增长是工业化和城市化进程加快必然伴生的现象，是新一轮经济增长的一个重要特点。同时，与以往每当投资增长过快就会出现能源资源短缺、经济过热、通货膨胀等问题不同，此次投资高速增长并没带来经济过热和严重的通货膨胀，能源资源、运输等瓶颈制约尚未显现。因而，当前投资高增长有其合理的一面。但是，长期来看，高投资导致投资消费比例关系失调，投资形成的生产能力依靠出口消化，加剧了内外经济失衡，环境承载能力减弱，不利于国民经济持续快速增长。

　　五大因素推动当前投资增速加快

　　对今年上半年投资增速加快的诸多原因分析发现，信贷和土地两个闸门控制不严，地方政府投资积极性高涨，企业效益良好，供给条件改善等因素推动了投资的加速增长。

　　1、货币信贷投放过快

　　从资金层面讲，我国投资高增长与货币流动性明显偏大、信贷投放过快的金融环境密切相关。自2005年下半年以来，货币调控政策有所松动，货币供应增长明显加快，今年以来信贷增长出现大幅度提速。6月末，我国广义货币M2余额32.287万亿元，同比增长18.43%，增幅比去年同期高2.76个百分点，比上个月低0.86个百分点。比央行16%的预定目标高2.43个百分点。

　　同时，随着商业银行股份制改革步伐的加快，资本充足率明显提高，银行的放贷能力和贷款意愿随之提高。6月末，人民币贷款余额21.536万亿元，同比增长15.24%，增幅比去年同期高1.99个百分点,比上月末低0.73个百分点。1-6月份，新增贷款累计高达2.18万亿元，已超过全年信贷调控目标的70%。

　　在这种货币流动性偏大、信贷偏松、融资成本偏低的金融环境下，投资资金来源较为充足。例如，1-5月份我国投资贷款资金总额达到6760.6亿元，同比增长24.1%，增幅同比提高10.4个百分点。

　　2、土地供应调控措施执行不力

　　土地是我国宏观调控的重要闸门之一，然而在土地问题上，中央与地方利益取向并不一致，使得土地调控政策执行明显不力。当前，各地不遗余力地加快城市建设，而城市建设主要依托房地产市场的发展。土地出让金成为地方政府的“第二财政”，很多地方政府的土地出让金收入占其预算外收入的60%以上。从土地开发情况来看，各类开发面积指标呈现全面加快的态势。上半年，在城镇固定资产投资中，房地产开发投资7695亿元，增长24.2%，加快0.7个百分点。全国房地产企业完成土地开发面积10973万平方米，同比增长34%。上半年，全国房地产开发企业累计完成房屋施工面积14.06亿平方米，同比增长20.9%。其中，住宅施工面积10.91亿平方米，增长21.1%；办公楼施工面积5770万平方米，增长15.8%；商业营业用房施工面积1.73亿平方米，增长17.6%。

　　3、地方政府投资冲动不减

　　目前的财税体制以及政绩考核机制等因素，使得地方政府投资冲动不减。今年是“十一五”的开局之年，国家加快结构调整，加强社会主义新农村和基础设施建设，部分国家重点工程相继开工，一些加快产业升级的重大项目陆续上马。在这种背景下，一些地方不顾资源支撑条件和环境承载能力，盲目追求增长速度，用行政力量推动投资增长，“大上项目、上大项目”的劲头很大。

　　1至6月份，中央项目投资3770亿元（同比增长25.1%），地方项目投资32598亿元（增长32%）。地方项目投资增速高达31.3%，比中央项目高出6.9个百分点，地方项目投资占总投资的比重进一步上升。

　　从地区来看，例如，1-5月份城镇投资增速超过40%的省份有7个，其中，吉林、内蒙古、安徽投资增速在50%至56%之间，河南、福建、青海、河北投资增速在43%-46%之间；中部地区8省投资平均增速高达41.2%，全部在30%以上。地方投资已成为推动新一轮投资扩张的主导力量，地方政府起到了推波助澜的作用。

　　4、投资收益增长较快

　　目前，我国企业效益不断改善，一方面增加了企业投资资金来源，另一方面进一步加大了企业的投资意愿。1至6月份，全国规模以上工业企业（全部国有企业和年产品销售收入500万元以上的非国有企业，下同）实现利润8107亿元，比去年同期增长28%。工业经济效益综合指数182.75点，比去年同期提高15.66点。同时，企业效益改善使得国家财政收入快速增长，1-6月份，全国财政收入突破2万亿元，同比增长超过了20%，同比增收3600多亿元，财政收入状况良好也加大了政府投资能力。

　　5、供给条件明显改善

　　过去投资高速增长往往受到供给条件的制约，2004年的投资高速增长曾导致我国煤电油运全面紧张，国家不得不采取宏观调控措施抑制投资过快增长。目前，能源、资源、交通等供给状况明显改善，影响投资增长的约束因素得到缓解。例如，5月末全社会煤炭库存为1.42亿吨，其中直供电厂的煤是2700万吨。这一库存量可供电厂18天使用，超出10天左右的正常库存水平。另一方面，除了云南、广东等少数省份仍存在春夏用电高峰时期出现拉闸限电的情况外，其他省份的供电情况都得到了有效缓解。同时，火电设备平均利用小时数也开始出现下降。