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8月1日，今年第55期央行票据的发行，出人意料地使用了数量招标。这是自2004年4月以来两年多的时间里，央行首次以数量招标发行央票。

招标结果显示，在事先固定2.7961%的收益率下，本期央票仅发行80.9亿元，未达到100亿元的发行量上限。

放弃利率招标而使用数量招标，央行此举耐人寻味。而更令市场琢磨不透的是，以往采用数量招标，一般会持续数周时间，但这次仅使用一次。8月2日，央行发布公告，接下来的两期央行票据采用价格招标的方式。

稳定利率的政策信号

“短期利率的快速攀升促使央行动用数量招标，央行的意图很明显，就是希望维护市场利率的稳定。” 银河证券债券部研究员吴天舒说。

今年6月份以来，市场利率大幅抬升，上周1年期和3个月央票利率分别达2.7961%和2.3805%，已经恢复至2005年3月份以来的高点。

拉动市场利率快速上升的主要原因为，央行两次上调准备金率、三次发行定向票据及新股恢复发行。一系列超级大盘股陆续登场的背景下，货币市场资金面开始逐渐紧张。因此，央行此次恢复数量招标，稳定利率的政策信号非常强烈。

对于招标结果出现的近20%的“流标率”，市场人士分析，一年期央票2.7961%的收益率并没有得到市场的普遍认同。8月1日，二级市场上一年期央票的买入报价在2.95%以上，而当天成交且期限在半年左右的央票收益率就已达到2.85%。显然，央行一年期票据以2.7961%的收益率进行数量招标，难以达到发行量上限在所难免。

由于价格分歧严重，8月1日央票成交量急剧萎缩。一些市场交易员预计，央行后期可能在这一收益率水平上继续进行数量招标，也有可能变动收益率进行数量招标，当然也有可能放弃数量招标而采用价格招标。例如，2004年4月的那次数量招标，每周的收益率都不相同，而是逐步提高——央行的意图在于引导利率平稳上升。

中国银行全球金融市场部交易中心一位分析员认为，按央行的惯例，一旦启动数量招标，一般会持续一段时间。2003年年底和2004年4月的数量招标，都不是一次就结束，而是持续数周时间。但让人颇感意外的是，这次央票的数量发行只进行一次就戛然而止。

市场人士认为，在数量招标的方式下发行票据，非常容易出现发行不足的情形。“如果央行多进行几次数量招标，市场也许会接受这个利率的。”上述中行交易员分析。

中美利差两难困局

从今年第二季度以来，央行频频出重拳调控商业银行的流动性，引导市场利率上行，加之市场预期央行仍会继续采取紧缩措施，造成货币市场利率快速攀升。

虽然这有助于收紧流动性，但对于人民币汇率的稳定却造成不利影响。央行货币政策委员会委员余永定日前称，中美应该保持2%至3%左右的利差，否则不利于人民币汇率的稳定。目前，市场都推测这个利差在3%左右，随着中国货币市场利率的一路上升，已经碰撞了3%的利差“红线”，央行此次锁定利率也在市场预料之中。

8月8日，美联储将开会讨论是否加息，而市场目前预计，受美国经济放缓影响，再加息的可能性微乎其微。中国央行在此时控制货币市场利率攀升，也是出于此种考虑，以免中国利率升高导致热钱加速流入。

事实上，利率的攀升已经给央行调控带来了不小压力。今年6月外汇储备虽然只增加了161亿美元，但当月外汇占款却增加了507亿美元。显然，热钱的流入在加速，这无疑又增加了央行调控的难度。(第一财经日报 孙 铭)