分析：家电连锁行业龙头股投资价值评级
2006年8月2日 15:0 来源：申银万国
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与媒体披露的收购内容大致一致，国美收购永乐的方案是：以1股永乐换取0.3247股国美股票和0.1736港元。可以看出国美依然承袭了之前“市场份额抢占”战略思路，对国美的好处主要体现在：销售规模明显放大，上海地区优势地位得到加强，品牌影响力有所提高。
并购带来的直接后果是市场份额的转移，存量家电连锁渠道门店的供给不仅没有有效增加，反而在国美与永乐对110家重复门店的整合后会适当减少，这将为苏宁迅速渗透各个商圈带来较好的发展机会。
分析此次并购案对各个公司长期核心竞争力的影响，我们认为，国美规模的放大不代表核心竞争力的增强。连锁规模尽管依然重要，但家电零售行业已经从初期跑马圈地粗放式的发展走向了更精细化、现代化管理的第二阶段，决定家电连锁企业能否胜出的关键因素将取决于零售企业自身的管理能力及运营质量，而在这方面苏宁的领先优势无疑是比较明显的。
源于更健康的基本面苏宁理应享受更好的估值：公司治理结构透明、会计政策保守、经营风险低和拥有良好的业绩增长趋势。
并购对苏宁影响基本上是中性偏利好，并且事件本身并不影响公司的长期发展战略，显示了苏宁在连锁零售业中专注主业、持之以恒的管理风格及企业精神。“咬定青山不放松，立根原在破岩中，千磨万击还坚劲，任尔东西南北风。”或许用这样一句话来形容苏宁面对行业格局变动后依然能保持清醒的发展战略再贴切不过了。
A股零售公司在06年上半年依然保持了较为强劲的增长，其中以苏宁为代表的连锁业依然展现了最为清晰的业绩增长轨迹。大商和综超依然保持了市场预期中25-35％的增长，百联、银座内生增长最为显著。
历经一个月的调整后，零售板块又一次回落至一个估值合理或安全的范围内。从长期来看，持续高增长的业绩及并购重组将为零售股的长牛奠定非常坚实的基础，因此我们建议投资者耐心持仓，并在合适的时机适当增加低估品种的配置。
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| [关键词]：国美 苏宁 永乐 |
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