【作者：李少林】

　　国美欲再购苏宁 孙为民：要看原始股股东卖不卖

　　国内家电零售巨头国美电器日前宣布收购中国永乐，这个消息所带来的冲击最先波及的是国内家电零售业排名第二的苏宁电器和排名第五的大中电器。为抗衡国美永乐，苏宁电器会谋求与大中合并吗？

　　国美坐大挤压苏宁电器

　　国美电器26日宣布，以“股权＋现金”方式收购中国永乐，国美以0.3247股加0.1736港元换取永乐1股股份，此次合并的交易价格约为52.68亿港元。国美原董事长黄光裕将持有新公司51.2%股份，永乐原董事长陈晓出任新公司CEO，并与管理层持有公司12.5%股份。

　　根据统计资料显示，国美电器2005年上市公司部分销售收入为179.59亿元，加上未包括在上市公司内的其他18个分部的95亿元收入，2005年国美电器总体收入在274亿元左右。根据中信证券此前的分析测算，2006年，并购前的国美电器总体收入将会达到384.8亿元。而中国永乐2005年的销售收入为122.46亿元。

　　在2005年的数据基础上，国美永乐合并后的销售总收入为396亿元。其销售规模已经超过了目前排名第二的苏宁电器2005年销售收入159.36亿元的一倍以上。

　　根据中信证券分析师陈宸的测算，如果2006年国美和永乐双方整合的效果不是很好，永乐的销售收入只增长5%(2005年永乐销售增长48%)，达到128.59亿元，合并后的国美永乐2006年的销售收入也将达到513亿元；而假使2006年苏宁电器收入同比增长60%，达到254亿元，国美永乐的收入规模仍然是苏宁电器的2倍以上。

　　而在分店店面数量方面，国美永乐合并后的650家远远超过了苏宁电器的224家。

　　如果说此前国内家电连锁业存在国美苏宁两雄争霸的话，现在国美通过并购永乐一举从绝对数量上压倒苏宁，从而奠定了自己在国内家电零售业市场的龙头地位。

　　分析人士认为，在家电连锁业，规模至关重要。规模大的企业不仅可以在与供应商的谈判中获得更多的价格优惠，而且在获得资本支持和市场估值方面都会占据显著的先导地位。

　　中信证券认为，并购前，国美苏宁无论谁想要奠定行业龙头的地位，都需要至少5年以上的时间。而现在，如果苏宁不采取其他并购方式迅速扩充自己的实力，今后将很难动摇国美的地位。

　　苏宁有望联手大中

　　与苏宁电器相比，大中受到国美永乐合并的冲击更大。

　　2006年4月，永乐与大中达成协议，永乐将在1年内通过股权互换方式，完成对大中的收购，交易总体价格为1.5亿元。

　　但随着国美并购永乐，中国永乐将被从香港股市强制退市，从而使与大中达成协议的主体消亡。尽管国美宣称，在并购永乐之后会进一步完成永乐与大中的协议，但从大中传出的消息是，大中已经打算终止与永乐的合并协议。

　　家电市场咨询机构中怡康时代首席分析师彭煜认为，相比于永乐53亿港元的价格，大中会发觉1.5亿元出售自己太过便宜，终止现有协议待价而沽应该是明智之举，毕竟后面还有苏宁电器和国外家电零售巨头百思买在等待购买。

　　国美同样不会有多大兴趣继续并购大中，国美和大中在重点城市市场相当大的部分是重合的，收购大中不会增加国美的规模优势，反而会增加国美关闭店面的成本。

　　与国美不同，苏宁、百思买都有兴趣并购大中。

　　2006年5月，国际家电零售巨头美国百思买花费1.2亿美元收购五星电器51%的股权，完成在中国市场布局的第一步。五星电器目前在国内家电零售连锁业排名第四。

　　五星电器只是国内二三线城市的主要零售品牌，而在一线城市，五星电器无法与国美、苏宁甚至大中相比，百思买并购大中可以完成其在中国一线城市市场的布局。

　　2006年，苏宁电器定向增发2500万股募集12亿元资金，这部分资金将用于在华北、西北、华中、华东、华南地区发展100家连锁店。资料显示，苏宁新发展的100家连锁店中有50多家在北京、上海、广州、深圳、武汉、杭州等一线家电城市市场。

　　但国美永乐合并会改变苏宁电器的扩张进程。并购专家认为，如果苏宁电器没有快速达到与国美永乐抗衡的规模，它在城市市场的发展空间将会越来越小。而苏宁电器的高层也多次坦言现在家电连锁业已经到了“大鱼吃小鱼”的时代。

　　在此状况下，收购大中或许是苏宁电器保持继续抗衡国美永乐能力的唯一途径。但这并不是说，苏宁就一定会并购大中，已经有传闻称，百思买正在接近大中。分析人士认为，在某种程度上，国美永乐已经使得国内家电连锁业的并购时代提前到来。

　　家电企业彻底失去话语权？

　　国美与永乐合并不会是一帆风顺。尽管黄光裕通过安排陈晓持有新公司股份和担任CEO的做法使双方的利益一致，但是双方在经营方式、企业文化等方面都存在较大的差异，国美和永乐的整合将是一个长期的过程。

　　彭煜认为，以京津为大本营的国美与从上海起步的永乐在企业经营等方面的差异，难以使双方的合并在短期内见成效，估计双方整合的时间至少在1年半左右。“在这个时期内，由于忙于整合消化，国美永乐将无暇他顾，更没有精力向二三线城市扩张，这将为苏宁等连锁企业留下喘息的机会。”

　　同时，在短期内国美永乐的合并也会降低家电制造业的销售管理成本，但从长期来看，这种合并无论如何对家电制造商都不是好消息。

　　近几年以来，家电制造商一直在抱怨零售连锁企业通过占用其货款资金来谋求自己的快速扩张，而随着这些连锁企业不断发展壮大，产品分销能力不断增强，连锁企业对家电制造商的价格谈判能力也在不断增强，家电制造商称连锁企业使整个家电行业加剧摊薄。而国美和永乐的合并，凭借其超强的规模和由此产生的分销能力，无疑会加剧目前“店大欺客”的趋势。

　　当然，也有人士认为，尽管这么多年家电制造商一直在叫嚷受到连锁企业压榨，但是并没有一家制造商因受连锁店的影响而亏损或者倒闭，而出现这些情况的企业大多是自身的经营管理原因。