【作者：郑思】

　　日前，博时基金公司发布的2006年三季度投资策略报告认为：从2005年开始，国内Ａ股市场发展将分为价值发现、价值注入、价值泡沫三个阶段。目前，Ａ股市场已开始进入“价值注入”阶段。

　　博时表示，继续看多未来的Ａ股市场，其最大的推动力来自于全流通这一根本性的制度变革。博时认为，从2005年开始，Ａ股市场发展将分为如下三个阶段：

　　第一步：价值发现。股权分置解决后，大股东的持股价值可以合理合法的在市场上体现或变现，通过关联交易等方式进行利益抽血的吸引力明显下降，如何做大市值成了市场各方共同的目标。大股东对股价表现日趋重视，从业绩和估值两方面提升股价。随着股市的上涨，投资者对未来的盈利预期也在不断调升，这

　　其中很大程度上并不是真实基本面的提升，而只是对真实盈利能力的还原。这一步已接近完成，其结果是上证综指从1000点到1700超过70％的涨幅。

　　第二步：价值注入。价值注入本质上是一次大规模的社会资产证券化过程。全流通后，由于市值的放大效应，大股东通过注入优质资产、集团整体上市等方式将自有资产逐步证券化，从而获得流动性溢价。价值注入以及由此导致的外生性盈利增长将成为这一阶段股价上升的重要催化剂。博时估计未来3年内Ａ股市场市值的复合增长率将达到44％，而这部分市值增长中的很大一部分将以资产注入的形式为流通股东分享。

　　第三步：价值泡沫。随着股市估值水平的持续上升，可供注入的资产逐步减少，以及资产注入收益随着股价上升而下降，上市公司将更多地通过外部的收购兼并来维持资本市场所要求的成长性，用高ＰＥ的股票收购低ＰＥ公司的市盈率游戏也将在一段时期内盛行，并将股价推至一个泡沫化的阶段。随着市盈率游戏所要求的收购目标日益减少，市场也将以其固有的方式为它的下一个循环作准备，痛苦的调整终会到来。

　　博时分析认为，牛市华尔兹三步曲并非完全泾渭分明，他们之间往往重叠交叉，但每一时期又会有一条主线。Ａ股市场目前正处在价值注入阶段的开始，因此投资选择很大程度上要受到不同公司资产注入、并购重组消息的左右。