家电连锁业“三国演义”的平衡打破了，短短几天之内，国美以雷霆一击，彻底改变了家电连锁业竞争格局，必将触动业内苏宁等的神经和利益。而在国美大规模的吞并活动完成后，苏宁要挑战现有市场格局可能将更为困难

    7月25日晚19:30分，国美电器（493.HK）召开新闻发布会，宣布收购中国永乐（503.HK）成功，国美电器主席黄光裕将出任合并公司董事长，而永乐董事长陈晓将出任合并公司首席执行官（CEO）。

    按照国美永乐的合并方案，国美此次采用的是现金加换股方式，以“永乐1股对价国美0.3247股份加0.1736港元现金补偿”形式换股，永乐股份相当于每股2.2354港元被收购，较永乐市值高出9％左右。而国美在换股后，溢价部分需要向永乐再支付4.09亿港元现金。永乐被强制收购90%股份后，国美将实行大股东权利，强制要求永乐退市。

    此次交易总金额达到52.68亿港元，其中现金为4.09亿港元。合并后，黄光裕将持有新公司51.2%的股份，陈晓和前永乐管理层共同持有新公司12.5%的股份，摩根士丹利则持有2.4%左右。

    合并后，永乐的品牌并不会消失。新公司将实施双品牌战略。另据从国美了解到，永乐和大中于2006年4月签订的战略合作协议继续有效。但大中却随后声明合作协议仍有待重新协商，其最终态度引人关注。

    国美未来取决整合成本

    对于合并，我们最关注的是整合成本，主要表现为经营方面的网点重复建设的整改，以及两个团队管理人员各自的企业文化和利益导向如果不能统一而造成的管理绩效下降。

    在经营方面的网点重复建设上，国美短期内应该不会关闭门店。国美、永乐两家公司2005年年报显示，在江浙沪区域市场，两大家电连锁巨头销售收入分别为5.5亿元、100亿元；而在非江浙沪区域市场，两大巨头销售收入分别为174亿元、22亿元，市场重合度并不高。

    其中，永乐共有108家门店，在上海市场的份额超过了50%，在长三角的市场份额也要占到31%，在河南更是以22家门店排行第一。而国美目前在上海已经开设了40家门店，这些门店并不会因为合并关闭。

    粗略估计，仅从经营重合度来说，可能受到影响的是永乐除江浙沪以外的22亿元收入和国美在江浙沪的5.5亿元收入，合计27.5亿元的收入约占二者收入总和的9％。当然，完成这部分27.5亿元收入的门店显然不会全部关闭。所以，从门店重合度来说，二者整合的负面影响可能低于5%。

    而对于管理层稳定和企业文化融合的成本，我们现在只能保持“谨慎乐观”的态度。在收购永乐之前，黄光裕对国美的控制权极大，整个国美电器极大程度依赖于黄的决策，由此带来风险集中的问题。

    从理论上说，通过收购竞争对手，招徕竞争对手的管理人员担任公司的CEO，竞争对手管理人员又持有本公司逾12％的股权，二者利益变得较为一致。同时，也可以减少决策过于集中的风险。但文化融合更多地依赖于双方后续的合作和沟通，目前尚缺乏定量的分析和判断途径。