2006年7月26日，华夏基石企业管理有限公司高级合伙人夏惊鸣先生、国际财务管理协会中国总部秘书长何巧莎女士做客新浪嘉宾聊天室，和广大网友探讨关于国美永乐合并相关话题。

    以下为本次聊天实录：

    主持人：各位新浪网友，下午好！

    今天下午3点，新浪财经将邀请华夏基石企业管理有限公司高级合伙人夏惊鸣先生、国际财务管理协会中国总部秘书长何巧莎女士作客《新浪财经三人行》，就国美永乐合并事件与大家交流。

    先请夏惊鸣先生和何巧莎女士和各位网友打声招呼。

    夏惊鸣：大家好。

    何巧莎：我是国际财务管理协会中国总部秘书长何巧莎，大家好。

    主持人：昨天，国美采用现金加换股的方式吞并了永乐，永乐的估价总计下来相当于溢价10%，二位怎么看这样一个合并的方案？

    何巧莎：我觉得这个方案是他们之间相互博弈的一个结果，因为原来1：3的方案一直在谈，但是这个条件永乐一直不是很接受，在它的全国中高层都引起很大的反响，很反对，认为低估了永乐的价值。17号永乐停牌，18号国美停牌，之后他们之间来回多次协商，就是为了把价钱提高一点。最后国美为了促成此收购案，也同意了这个价钱，于是达成了这个协议。

    我认为，这是一个很正常的讨价还价的过程。之所以最后还能成，实际上是大势所趋，可以说中间的讨价还价过程是一种谈判技巧。这个大势所趋可以分为两个方面，一个是产业整合的需求，现在中国的家电零售连锁行业规模还不是很集中，全国家电零售连锁的品牌数可能有几千家，前五家加起来才百分之二十几，总的规模和国际产业巨头相比差之甚远，前五名相加才几分之一于国际第一的百思买，所以面临着加入WTO以后，我们承诺国外的零售行业可以进入中国市场和国内企业竞争，有了这个巨大的威胁，加上在美国或欧洲家电零售连锁已经趋于饱和，美国、欧洲的内需逐渐略微下降。另外一方面，国际的巨头已经在本国处于一个特别不利的位置，比如百思买，在美国已经有很多商家和消费者要雇律师告它垄断，要用反托拉斯法限制它的增长，因为它超大以后，对消费者、对供应商都是一种巨大的威胁，会造成很多不利。可以说，百思买在美国目前面临着发展的危机，于是它必然要扩展，尤其是扩展到中国这样一个新兴国家，现在有“四大金砖”的说法，即中国、俄罗斯、巴西、印度，这几个国家肯定是美国、欧洲这种发达国家要来掘金的绝佳地。这是产业的国际背景，即国际巨头要来新兴国家寻找机会。

    另外，国际上大型的私募股权基金(PE)来到中国，也是要掘金，发现机会，这些PE比较大的投资方向就是在企业并购中发挥巨大作用。首先他们目的是逐利，这个行业是规模决定竞争优势，那么它就要并购。在国美是华亭基金，在永乐就是摩根斯坦利，他们在操纵很多事情。因为国美和永乐相对于国际基金规模比较小，这些国际PE就要通过规模的扩张来提高它所投资的公司的利益最大化。在我看来是有这样两个背景。

    夏惊鸣：这个行业集中是个趋势，无论是国外和美国的成熟市场，实际上都是趋于集中。在中国，国美和永乐的并购案应该是个好事情，这个行业的整合还处于一种起始阶段，中国卖家电的零售企业有几千家，这两家整合之后也不过只占15%的份额，空间还很大，只不过刚刚开始。