2006年7月24日晚上7时，记者联络永乐家电新闻发言人黄建平，被告知“国美并购永乐一事还无法回答，香港联交所何时公告，我会第一时间通知各位”；与此同时，国美品牌运营总监何阳青的手机也一直处于“关机”状态。所有这一切都显示着“国美永乐并购案”，至少在程序上远远没有如某些媒体宣称的那样“尘埃落定”。不过，从当事双方的谨慎态度和各种渠道传出的信息来看：永乐“翻牌”国美，或许只是时间问题了。

    永乐“死因”何在

    作为国美、永乐最强大的竞争对手，苏宁电器总裁孙为民的分析应该具有一定参考价值。他分析永乐被并购的“三大元凶”分别是“竞争对手、媒体、外资。”而其中的“对赌协议”更是“一剑封喉”。

    两年来，永乐先后发起多轮并购，在上海以外市场获得一定扩张，但与国美、苏宁比，全国一、二级市场布局仍然不力，至于三、四级市场，就更难以覆盖。市场推进快，赢利增长慢，“目前上海之外的永乐门店几乎没有赢利。永乐与并购企业之间的管理体系没真正融合，导致市场效应无法发挥。”孙为民解释道。

    “永乐太担心媒体舆论评价了。”孙为民表示，面对舆论质疑，永乐太过犹豫，担心企业的风险被媒体放大之后带来不良效应。他评价说，永乐掌门人陈晓对外界舆论的免疫力不如黄光裕，后者一直崇尚“商者无誉”，只要赚钱，可以不用顾虑什么手段，也不管什么舆论质疑。

    国美与永乐的并购，背后有外资的“身影”：孙为民认为，永乐和摩根士丹利“对赌协议”是导致永乐陷入困境的最直接原因。此前，摩根士丹利等机构投资者与永乐管理层约定，如果永乐2007年(可延至2008年或2009年)的净利润高于7.5亿元人民币，外资股东将向永乐管理层转让4697.38万股永乐股份；如果净利等于或低于6.75亿元，永乐管理层将向外资股东转让4697.38万股；如果净利不高于6亿元，永乐管理层向外资股东转让的股份最多将达到9394.76万股。最近，永乐公开承认，当初与大摩签订协议时预测过于乐观。永乐赢利能力面临着压力，正是永乐“急于出手”的重要原因。

    并购会1+1>2吗

    根据未经证实的消息，国美电器已经提高收购价一倍，拟斥资约98亿港元谋求获得永乐的控股权。收购完成后，国美将以“股权置换+现金收购”的方式控股永乐，永乐香港上市公司继续存在。

    一旦此次合并成功，加上永乐间接控股北京大中电器连锁，这将是中国家电连锁零售排名第一、第三、第五的连锁企业合并，也将是中国商业连锁史上的最大规模并购。

    国美、永乐合并后在大陆市场拥有近1000家门店的连锁经营规模，这艘年销售额超过800亿元的“超级商业航母”，会出现“1+1>2”的奇迹吗？业内专家认为，其间必然先有一个“1+1<2”的过程，只有“磨合”得当，才会出现1+1>2的局面。有消息称，永乐将在上海保留自己的门店和品牌，问题在于国美、永乐近年来在竞争中的市场布局都是“贴身肉搏”，网点重叠的景象比比皆是，最近的店面不到20米，在上海的整合将是极为“痛苦”的历程，谁的品牌优？谁的消费者忠诚度好？个中的取舍，对经营者的智慧将是一个巨大考验。