中国人民银行货币政策委员会委员、社科院世经所所长余永定日前撰文指出，目前货币政策的有效性面临着多重目标掣肘、缺乏有效的中间目标，对冲操作难以持久和难以引导市场预期四大难题。提高货币政策有效性，是当前政府和货币当局面临的重要挑战。
他认为，我国货币当局面临“紧缩货币”、“提高银行盈利性”和“维持汇率稳定”之间的三难处境。“紧缩货币”和“维持汇率稳定”两个目标的实现是以充分对冲为前提的。但由于央行票据收益率很低，持续、大规模的对冲操作必然导致商业银行盈利性的下降。如果央行采取其他办法来降低信贷的增长速度，如提高存款准备金率、发行定向央票等，也会导致商业银行盈利性降低。由于央票发行量巨大，持续发行必然导致央票收益率上升，如果国内货币市场和国际货币市场利差小于人民币升值预期，投机资本流入将导致人民币升值和对冲压力的进一步增加。
余永定认为，抑制投资过热和维持汇率稳定两个最终目标要求央行执行方向相反的货币政策，为此央行不得不在两个目标中寻找平衡，从而使两个目标中的任何一个都无法彻底实现。此外，缺乏单一有效的中间目标是货币政策缺乏有效性的另一原因。目前央行直接决定商业银行贷款基准利率的办法并不是真正市场化的调控方法，在大型国企自有资金十分充裕的情况下，提高贷款利率上浮基准对贷款增长速度的影响十分有限。 |
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