在三年时间内实现近10倍的业绩增长以后，苏宁电器（002024）还能将这种强劲的业绩增长势头延续多久？苏宁电器股价还有多大的上涨空间？国美收购永乐尘埃落定，苏宁电器将面临什么样的发展环境？

　　业内分析人士表示，在今后较长时期内，我国家电连锁行业的市场空间将不断扩大，龙头企业的业绩将继续保持上升势头；但是，谁能坐稳龙头企业这个位置，却还是个未知数。

　　业绩连续高速增长

　　苏宁电器22日发布业绩预告修正公告，预计今年上半年净利润同比将增长100%-120%。2005年上半年公司实现净利润12296万元。

　　自2004年7月上市以来，苏宁电器业绩已连续两年保持高速增长，且增长幅度呈加大趋势。2004年，公司净利润为1.81亿元，与2003年的9890万元相比，增长83.22%；2005年实现净利润3.51亿元，同比增长93.50%。

　　近三年来，苏宁电器业绩表现出一个十分明显的规律，即下半年净利润均比当年上半年高一倍以上。如果这一规律能在今年被继续验证，则苏宁电器全年净利润将达8.1亿元以上。也就是说，苏宁电器在3年时间内，就将实现近10倍的业绩增长。

　　中信证券研究员方志超认为，苏宁电器业绩的快速增长得益于我国消费市场的急剧扩大，而消费市场扩大的根本原因是我国人民生活水平的迅速提高。方志超表示，与美国等发达国家相比，我国消费市场的集中程度还有较大差距。“美国70%的市场份额掌握在前10大零售商手中，而我国前10大零售商所掌握的市场份额仅20%。”

　　方志超表示，市场“蛋糕”不断扩大，是商业零售企业能实现持续高增长的保证。“目前，市场还远远没有饱和。”

　　银河证券研究员徐文武认为，我国商业零售行业还处在市场化发展的初级阶段，行业内的龙头企业虽然经过了比较长时间的发展，但是无论是从市场、企业规模还是从行业集中度来看，这些企业都还处在成长时期。“市场最终会集中到少数几家大零售商手中。”徐文武表示，在未来10年内，我国家电连锁行业将继续保持快速增长。

　　顶点何时到来

　　“任何一种经营模式都会有它盈利增长的顶点。”北京证券研究员齐欣表示，家电连锁这种业态，目前之所以还比较被看好，是因为国内市场还有很大的空间。家电连锁企业通过扩大市场份额，可以实现经营收入和净利润的基本同步增长，这种增长模式还将持续一段时间。

　　齐欣认为，通过市场扩张而实现的业绩增长，将因为扩张行为本身的制约而变得缓慢。“扩张太快的话，到一定程度，企业收入的增长将不足以抵偿成本的增长，业绩高速增长就失去了支撑。”

　　2003年到2005年，苏宁电器净资产收益率（以扣除非经常性损益的净利润为基础计算）分别为39.58%、22.12%和30.23%。上市前后三年来，苏宁电器虽然净利润增长迅猛，但净资产收益率却总体呈下降趋势。

　　2005年，苏宁电器零售业毛利率为9.68%，其他业务利润为利润总额的165.82%。而在2004年，这两个数字分别是9.76%和126.13%。这意味着，公司主营业务毛利率在下降，而其他业务利润为利润总额所作的贡献在上升。

　　对家电连锁企业来说，“其他业务”主要包括进场费、广告费、促销费、店庆费等等，也称“价外费”。收取“价外费”，可以说是全球连锁零售企业的通例。

　　但是，在成熟的市场环境中，连锁企业盈利模式的根本是通过供应链获利。作为全球最大的家电连锁企业，美国百思买2005年上半年的毛利率为24.53%，其中其他业务利润仅为利润总额的59%。不难看出，当百思买这样的世界顶尖家电连锁商依靠供应链本身来实现较高毛利率的时候，包括苏宁电器在内的国内家电连锁企业却不得不将“价外费”当成主要甚至唯一的利润来源。

　　不能通过供应链获利，是国内家电连锁企业的致命弱点。如果不能及时弥补这个弱点，包括苏宁电器在内的国内家电连锁企业的盈利顶点将会提前到来。

　　行业洗牌开始

　　行业内的重大变化将改变企业盈利增长预期。今年以来，我国家电连锁行业发生了两件大事，其一是百思买控股五星电器，其二是国美收购永乐。我国家电连锁行业的洗牌大戏已拉开序幕。

　　为洗牌大戏报幕的是永乐电器。从2005年开始，永乐先后收购了灿坤、厦门思文和河南通利等区域家电连锁企业。2006年4月，永乐与同样位居我国家电连锁企业前五名的大中电器达成合并协议。这项合并最终未能付诸实施，因为国美已经登场。

　　作为近年来我国家电连锁行业最大的并购案，国美收购永乐近日基本上尘埃落定。有消息称，大中电器也在这一并购剧中扮演重要角色。

　　几乎同步的是，百思买于今年5月控股五星电器，并且准备收购在我国家电连锁业排名第五的山东三联。百思买在加入战团的同时，也使出了“绝招”———现款现货的运营模式。与国内家电连锁企业通行的占款模式相比，现款现货显然更容易得到供应商的青睐。

　　竞争格局正在改变，运营模式面对挑战。在巨大的市场蛋糕上，苏宁电器和其他国内家电连锁企业能切到多大一块，还有待时间的验证。（张德斌）

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