这与9个月前的情形可谓判若云泥。    

    蜜月

    2005年10月20日，永乐在香港联交所以每股2.25港元的价格，成功发售524,144,000股新股，募集资金约11亿港元。

    在摩根士丹利投资银行部的帮助下，永乐管理层、财务投资者摩根士丹利直接投资部和鼎晖投资之前两年多的努力，在这一刻得到了肯定。这桩从2003年就已经开始的合作达到了成功的顶点。

    2005年1月，永乐上市开始进入实质阶段。摩根士丹利直接投资部和鼎晖投资在永乐投入5000万美元，获得其27.36%的股权。其中，摩根士丹利以每股0.92港元(较最低发售价1.9港元折让51.6%)，获得363286716股，独占23.53%的股权。

    同时，摩根士丹利和鼎晖投资还分别获得了85499107股和13855586股“财务投资者购股权”：上市时，财务投资者有权以每股1.38港元的价格获得这些股票，总价值约为1765万美元。

    利益捆绑之后，财务投资者的意志开始显现。2005年5月至7月之间，永乐迅速收购了河南通利、厦门灿坤、厦门思文等。

    但在招商证券分析师胡鸿柯看来，这只是一个取悦资本市场的、“让人很不能理解”的决策。甚至，一位知名证券分析师指出，上市之前，永乐的经营业绩(净利润增长56%到2.8947亿元)也有“设计”的因素。

    不过，这些怀疑并没有妨碍永乐最终顺利上市。在此之前，摩根士丹利和鼎晖已适时地行使了它们的“财务投资者购股权”。

    2006年4月21日，永乐股价达到其历史最高点4.3港元。当日，摩根士丹利和鼎晖合计持有521781107股，最高市值超过22亿港元。    

    套利

    2006年4月24日，永乐公告披露：“预计上半年的利润低于去年同期”。

    当日，在3.225港元的价位上，永乐管理层和原河南通利(被永乐收购)董事长行使了“管理奖励购股权”；摩根士丹利和鼎晖则出售了各自原来持有股票的50%。

    通过此次行权和出售，永乐管理层、原通利董事长、摩根士丹利、鼎晖合计套现近12亿港元。其中，摩根士丹利和鼎晖套现约8.4亿港元。并且，因为“管理奖励购股权”的行使，摩根士丹利和鼎晖的股权分别摊薄至9.61%和1.56%。

    而对财务投资者的“禁售协议”，似乎变成了预设的套现计划。协议规定，财务投资者在上市完成日(2005年10月20日)之后6个月内不得出售任何股份；12个月内，不得出售其持有的超过50%的股份；18个月内不得出售超过75%的股权。现在，它们正在严格按照上限执行。