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“永乐是怎么走到今天这种尴尬境地的？我认为主要是‘三大元凶’促成的，即竞争对手、媒体、外资。”7月21日，在苏宁电器（002024.SZ）“上市两周年新闻发布会”上，总裁孙为民作了上述设问。

行业进入大鱼吃大鱼时代

从竞争对手角度，孙为民分析道：“家电连锁行业已从‘大鱼吃小鱼，快鱼吃慢鱼’进入‘大鱼吃大鱼’时期，永乐偏安上海，面临并购风险是早晚的事。”

两年来，永乐通过“中永通泰”联盟进行了多起并购，在上海以外市场获得一定扩张，但与国美、苏宁比，全国一、二级市场布局仍然不力，至于三、四级市场，就更难以覆盖，因此始终未能实现规模的超越。此外，百思买首店落户上海，且借道五星开始谋取全国市场，永乐赶超第一集团的难度将再次加大，孙为民说。

“而且，目前上海之外的永乐门店几乎没有赢利。永乐与并购企业之间的管理体系没真正融合，导致市场效应无法发挥。”孙为民解释道。

孙为民认为，永乐的迟疑，决策不力，缺乏果断也是导致公司现在困境的原因，这一点也值得苏宁警惕。

黄光裕“媒体免疫力”比陈晓强

“永乐太担心媒体舆论评价了。”孙为民表示。

面对舆论质疑，永乐太过犹豫，担心企业的风险被媒体放大之后带来不良效应。他评价说，陈晓对外界舆论的免疫力不如黄光裕，后者一直崇尚“商者无誉”，只要赚钱，可以不用顾虑什么手段，也不管什么舆论质疑。

“这种‘免疫力’是黄光裕生存的一大法宝。”孙为民强调说。

“对赌协议”是致命伤

“外国资本对国内家电连锁企业来说，它只能是一种助推，不会长久。”孙为民表示，对于上市企业来说，一旦市盈率下降，外资可能会迅速弃你而去，追逐其他利益。永乐与摩根士丹利合作隐含了很多矛盾，这逼迫永乐一直设计解脱。

孙为民认为，永乐和摩根士丹利“对赌协议”是导致永乐陷入困境的最直接矛盾。此前，摩根士丹利等机构投资者与永乐管理层约定，如果永乐2007年(可延至2008年或2009年)的净利润高于7.5亿元人民币，外资股东将向永乐管理层转让4697.38万股永乐股份；如果净利等于或低于6.75亿元，永乐管理层将向外资股东转让4697.38万股；如果净利不高于6亿元，永乐管理层向外资股东转让的股份最多将达到9394.76万股。

而6月底，永乐公开承认，当初与大摩签订协议时预测过于乐观，未来两年，永乐赢利能力面临着压力。(第一财经日报 王如晨)