【作者：陈华 王杰】

　　昨天上午9时36分，一个震撼性的消息终于被证实。继中国永乐(0503.HK)前日上午突然在香港股市停牌后，国美电器(0493.HK)也发布公告宣布在港停牌，原因是它对永乐提出自愿收购建议，等待与永乐一起发布合并联合公告。

　　未经证实的消息透露，国美电器计划以换股形式收购中国永乐，国美将以自己的每股(停牌前报6.35港元)股份，换取3股中国永乐(0503.HK)股份(每股停牌前报2.05港元)。

　　然而，3小时后，一个戏剧性的消息接踵而来。按照原计划，应该于昨天下午飞往北京与国美高层面晤的永乐家电总裁陈晓，意外地回到上海总部办公室。伴随着他的出行计划的改变，知情人士透露，国美与永乐的合并谈判很有可能中止。

　　“人家要欺负我们了，而我们自己要争气。”昨日从香港赶回上海的陈晓，对守候在公司的部下如此宣布，他将昨日突然发生的国美收购永乐事件定性为：“一件很气人的事情”，而这番话里话外，出自国美口中的“自愿收购”，在陈晓眼里乃是一个并非自己欢迎的“恶意收购”。

　　记者随后了解到，永乐之所以在星期一股票开盘5分钟后突然停牌，是因为遭遇了国美要约收购的“突袭”。据悉，尽管国美、永乐此前相当长一段时间里私下一直在沟通收购事宜，但在具体收购条件方面尚未达成统一意见。然而，在这种情况下，国美却趁上周五香港收市之后，单方面宣布对永乐启动“要约收购”，打得永乐措手不及。不得已，永乐才会出现周一股票开盘后旋即停牌的蹊跷事情。

　　直到昨晚10时，永乐内部还在进行电话会议。国美与永乐昨日集体“封口”，不愿对此事发表看法。据称，强硬的国美“掌门人”黄光裕出任导演，设计了这部要约收购永乐的出彩大戏。永乐目前的股价低迷，正是国美发起要约收购的最好时机。但中国家电连锁合并第一案是否能够破土而出，永乐是否会抛出“毒丸计划”抗击，还是最终妥协就范，目前还很难作出判断。分析人士认为，陈晓其实之前已与国美、苏宁接触，有了出售意图。目前国美采取“突袭”的方式尽管让永乐不满，但问题根源仍是双方在价格上没有谈拢。如果国美愿意给永乐一个满意的价格，合并存在很大的成功性。

　　据记者了解，如果合作成功，按照国美计划，永乐的品牌将得以保留。中国家电连锁的资本整合就此拉开，竞争格局暂时从三足鼎立转变为两强相争，壮大内资与外资对抗实力，而百思买是否能够壮大为第三支力量，尚待时间培育。如果双方谈崩，永乐依旧是中国第三大家电连锁公司，其业务发展仍会继续，但大股东陈晓肯定将面对资本市场以及企业经营上更大的压力。

　　以永乐为鉴：类家族企业难以胸怀天下

　　陈华

　　过去的一天里，国美电器(0493.HK)合并中国永乐(0503.HK)一事充满了戏剧性。知情人士透露，国美与永乐合并案横生变故，谈判已突然中止。但在笔者看来，永乐及它的“掌舵者”陈晓已陷入“出售”窘境，无论这笔交易最终是否成功，这个事件都显现出多重标志性意义。

　　首先，它的出现宣告中国家电连锁业已从“跑马圈地”阶段正式进入资本整合时代。更重要的是，它具有镜鉴意义，再次提示相关企业在做大之路上，关注适应约束条件变化和提高经营管理水平的母题。

　　笔者认为，永乐之败败在“内功”不足上，怪不得任何人。作为上海最大的民营零售企业，永乐的辉煌宛在昨天。2004年9月，它赢得国际资本大鳄摩根斯坦利5000万美元注资，那时的陈晓自豪地宣布：“永乐一家的利润，比国美、苏宁等连锁巨头的利润之和还多得多。”凭借雄厚资金的支持，永乐快速“攻城略地”，鲸吞广州东泽、河南通利、四川成百家电、厦门思文、台湾灿坤甚至北京大中等多个同行。2005年9月，永乐成功在香港上市，陈晓站上事业的巅峰。

　　正如一个胃功能不强的人突然吃得太多难以消化一样，永乐的经营也随着收购公司的增加而不断出现问题。据业内人士介绍，大肆收购外地企业，永乐一直面临难以逾越的人才瓶颈。人才问题又要归根于永乐管理人员体系“先天不足”。陈晓发迹于上海南汇，当初的创业人员、股东也大多是南汇人。由于历史原因，整个永乐的管理团队被“南汇”籍干部牢牢掌握，“外人”很难在这个体系中得到提升，极大地影响了管理团队升级。虽然上市前，陈晓也看到了管理体系上的弱点，高调到香港“选秀”，并且相继聘用了几位外企高管。但“南汇”系势力已“尾大不掉”。

　　缺乏高质量的管理团队，更谈不上形成先进的企业文化，自然很难创造良好效益。永乐上市后的2005年年报显示，其盈利完全靠规模扩张获取。2005年，由于竞争加剧和网点增加的摊薄效应，永乐同店每平方米销售额下降了2.8%，毛利率也下降0.6个百分点至6.9%。只是因为网点增加，其供应商赞助一项大涨134.7%，永乐由此获得的收入就高达6.25亿元。由于业绩不被看好，永乐股份惨遭投资者“抛售”，股价从最高时的4.3港元“沦落”到跌破发行价，市值缩水超过六成。

　　有业内人士替陈晓惋惜，认为他中了摩根斯坦利的“圈套”。如果没有摩根斯坦利的进入，永乐不会这么快就套上出售的“草标”。然而，资本的本性便是逐利，摩根斯坦利的举动无可厚非。

　　其实，背靠中国内地年销售额4000亿元庞大家电市场，家电连锁业深受资本市场追捧，“终端为王”的现实更是让中外投资银行看好大型家电连锁商。苏宁在内地中小板市场的股价一再创出新高，市盈率高达45倍；黄光裕也借势成为“内地首富”。大的业态被看好，但对具体企业而言，永远存在优胜劣汰铁律。在此，笔者善意提醒国内零售企业，争当“中国沃尔玛”，漫漫征途还需“内功”至上、好自为之。