余永定：央行三个目标的矛盾与回旋

发布时间：2007-07-10 　　来源网站：cecn　　　来源媒体：21世纪经济报道　　 点击次数：

　　很大程度上出于对亚洲金融危机的反应，中国在过去十年中一直对其金融体系进行着制度上的改革，不过中国所处的新宏观经济形势完全不同于亚洲金融危机前后东亚经济体所面临的形势。与危机前的东亚国家相对照，1990年代早期以来，中国一直持续双顺差，而这些东亚国家则存在大规模的经常账户赤字。为维持人民币汇率稳定，中国人民银行不得不有力地干预外汇市场。干预意味着中国人民银行向银行系统注入大量的高能货币。假设人民币对美元的汇率是8∶1，如果中国的双顺差是2000亿美元。让人民币汇率不变，就意味着央行要向银行体系注入16000亿元人民币高能货币。流动性增加必然导致物价上涨和资产价格上涨。
　　2002年下半年以来，中国经济开始加速增长。固定资产投资增长率非常高，是GDP增长的两倍多。据官方资料，到2005年底，投资占GDP比重为48.6%，政府开始担心投资率过高在未来几年将导致生产能力过剩。
　　除固定投资增长率居高不下外，不断高涨的房价成为政府另一个重要关注对象。迅速上涨的房价不但加剧了房地产市场的投机造成的泡沫，而且引起了社会不满。最近，中国股票价格也在大幅上涨。

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