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| 多形式操作 央行竭力避免顾此失彼谋求量价兼得 |
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发布时间：2006-08-04
来源网站：cecn 来源媒体：上海证券报
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【文章简介】 |
本周可能是央行公开市场操作历史上变化最多的一周，在多重操作目标约束下，多种形式的公开市场操作也许体现了央行竭力避免顾此失彼的心态，但货币回笼仍然是一个基本的态度。
数量招标，一方面是对金融机构流动性最直接的检测，但更重要的是，它也可能成为机构谨慎心态影响央行公开市场的渠道。最近的一次连续数量招标出现在2004年3月底，当时央票发行的连续流标并没有因为招标方式的改变而停止，对紧缩政策的担忧使金融机构在市场上非常谨慎。同年4月初央行宣布上调存款准备金率0.5%，同期的央票数量招标出现连续流标，货币供给大幅下降，央行停止货币回笼，之后公开市场操作在那年的整个夏天都非常的宽松。
历史很难重演。在人民币持续小幅升值的同时，央行需要维持一定的回笼规模对冲外汇占款，但又不希望利率走得太高对人民币构成新的升值压力，单纯的数量招标或者是价格招标都难以达到上述目的。价格招标下的大幅货币回笼必将利率拉高，而限定利率水平的数量招标又难以控制回笼规模，这可能是央行混合两种招标方式的原因。两种方式的混合既结合了它们的优点，也结合了它们的不足，相互矛盾的操作目标仍然难以同时实现，这种操作难以长期持续，货币政策的决策只是被推迟而非避免了。 |
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