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- 公开市场净回笼量或超万亿
- 来源：中国证券报·中证网 发布日期：2009年12月18日 10:49
- 公开市场操作是影响央行货币投放的一个重要因素，一般反映央行的对冲操作意图。在央行资产负债表上，公开市场操作体现为央行发行票据使得负债项中债券发行项上升，同时使负债项目子项中货币发行降低；或者通过正回购使得其他负债上升，使得储备货币项下降。央行通过负债项的内部调节来影响基础货币的时间分布期限。
2003年以来，公开市场成为我国货币政策操作的重要一环。2003年公开市场到期资金量9270亿元，回笼量超过万亿水平达到11978亿元；之后央行公开市场操作日益频繁，市场到期量和回笼量爆发式增长。04年公开市场到期量突破1万亿元，05年到期量突破2万亿，06年接近5万亿，07年小幅回落至4.3万亿，08年接近7万亿，09年突破8万亿。截至12月14日的数据显示，2010年公开市场到期量为3.4万亿元。
对公开市场而言，净回笼量才是最根本决定市场流动性的因素。从净回笼量的历年规律来看，2001年以来我国各年均保持净回笼态势，而且净回笼量呈现逐年递增格局，2005年回笼量达到13379亿元。2007年和2008年净回笼量也接近万亿元水平。不过2009年，由于宽松货币政策使然，截至12月14日的公开市场净投放量为5390亿元，预计2009年将小幅净投放，呈现基本平衡态势。
鉴于公开市场更多地体现对冲流动性的意图，各月的净投放量与外汇占款月度新增、月度CPI、货币乘数和月度货币供给（M2)增速的波动保持较高的敏感性。从图形上看，央行净投放量是货币乘数、物价的滞后指标，同时与外汇占款和货币供给增速的波动基本同步，反向相关。基于2010年宏观经济可能运行的背景，我国的新增信贷可能保持在高位、货币乘数有望维持在历史高位附近，外汇占款继续攀升和物价将至少出现温和通胀，因此预计2010年我国公开市场将继续净回笼态势。
在具体净回笼量上，我们发现从2001年至2008年，公开市场年度净回笼量与年度新增外汇占款的比例多数时间保持在20%至30%之间。以此作为上下限，结合本系列“外汇占款篇”中2010年外汇占款约为2.53万亿的预测，我们认为2010年公开市场央行的净回笼量将在5060亿元至7600亿元之间。
不过值得我们注意的是，2005年央行公开市场净回笼量达到1.33万亿元，其与新增外汇占款的占比出现异动，达到71%。我们认为这与当年贸易顺差同比暴增和人民币开始缓慢升值有关。而在2010年，我们认为人民币可能会再次步入升值通道，同时伴随全球经济的复苏，出口有望快速复苏，因此不能排除公开市场净回笼量超出预期的可能，净回笼量有可能超过1万亿元。
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