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- 中国白酒行业：产品结构调整 行业开始复苏
- 来源：腾讯财经 发布日期：2009年09月27日 16:50
- 利润率提高
在经历了连续7年下滑之后,中国白酒销量在2005年开始回升。但行业利润率自2003年起就一直在改善,股本收益率从2002年的7.5%提高到2006年的16.6%。我们认为,产品结构调整,即企业从生产低档产品转向生产中高档产品是利润率得以改善的主要原因。
中高档产品将是潜在的增长领域
考虑到国内人均可支配收入不断提高,我们认为,在未来的5至8年里,中高档产品的增长将会加快,这部分产品在总消费量中所占比重有望从2005年的7%提高到2015年的24%。对于四家主要的上市白酒企业,其高档产品销售及总销售在过去几年中均实现了增长。
两大进入壁垒:品牌和分销网络
在我们看来,品牌和分销网络是中高档产品市场的两大进入壁垒。在高档产品市场上,贵州茅台、五粮液、泸州老窖和水井坊已经占到总销售的86%。
目前,中档市场增长迅速,将来很可能会成为竞争最为激烈的市场板块。
主要评级
在对白酒企业进行估值的过程中,我们采用了EV/CE(企业价值/运用资本)与ROCE-WACC(运用资本收益率-加权平均资本成本)相比较的估值方法。在我们对贵州茅台和泸州老窖进行的首期评级中,对两家公司均给出了“买入”评级,给出的目标价位分别为287.00元和108.20元。另外,在对五粮液进行的首期研究中,给出了“卖出”评级和37.30元的目标价位。我们的首选股是泸州老窖。
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