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- 中国联通 3G时代的最大受益者
- 来源：新浪科技 发布日期：2009年05月12日 15:51
- 基于对中国联通(600050,股吧)发展前景的分析，我们认为中国联通未来几年将迎来一个较好的发展阶段，其市场地位将有所提升。我们预计中国联通2009年、2010年和2011年的EPS分别为0.26元、0.27元和0.35元。采用DCF估值法，我们给出中国联通的目标价为9.08元。
3G和宽带在推动电信业整体发展的同时，也将带来市场竞争格局的变化。我们认为，中国联通将是电信重组和3G牌照发放的最大受益者。
WCDMA优势明显
相对于中国电信和中国移动，中国联通获得的WCDMA牌照在技术成熟度、终端和产业链等方面具备绝对的优势，这是我们看好中国联通3G发展的基本理由。
WCDMA是目前三种3G制式中发展最完善的一种，在传输速率上明显高于TD-SCDMA和CDMA2000，同时，WCDMA也是向4G演进路线最清晰的3G制式。在中国运营商获得的3张3G牌照中，中国联通获得的WCDMA牌照具有最完善和最多样化的终端，这将给用户带来最好的服务体验，终端的优势是中国联通在3G竞争中获取客户的重要资本。
目前，全球支持WCDMA的终端达到1200多种，支持HSDPA的终端也达到700多种；而由于高通公司长期以来对CDMA技术专利的垄断，导致了CDMA终端发展的逐渐落后，目前支持EV-DORev.0的终端才500多种；而由于中国自主知识产权的TD-SCDMA的产业链仍处于开发阶段，支持TD的终端更是只有30多种。
同时，用户对终端的选择在很大程度上会带来对网络的选择，以iPhone在美国的成功为例，其首创的“手机软件商店”营销模式得到了大量客户的青睐。由于目前iPhone的3G版本只支持WCDMA制式，而美国的四大移动运营商中只有AT&T采用WCDMA布局3G，自2008年7月iPhone的3G版发布后，AT&T的新增用户数便迅速超过Verizon，成为市场的领先者。此案例也再度表明，终端在用户选择运营商网络过程中有巨大影响力。
除了终端的性能和多样化，WCDMA在产业链上的优势也非常明显。由于历史的原因，与CDMA的多数专利被高通公司持有不同，WCDMA的专利持有更为分散，诸多终端制造商、网络设备制造商的合作使得WCDMA在产业链的发展上明显快于CDMA。
中国联通市场地位有望提升
从WCDMA与CDMA两种制式的全球发展来看，WCDMA后来居上，逐步赶超CDMA用户；从全球所有移动制式的用户规模来看，GSM用户仍然占据绝大多数，这也意味着未来沿WCDMA路线演进的运营商会越来越多。
WCDMA在全球的强势为中国联通的发展提供了更大的空间，特别是对具有全球漫游需求的高端客户而言，中国联通具备更强的吸引力。而中国移动的TD和中国电信的CDMA的全球漫游范围比较有限，这使得中国联通在3G时代有能力抢夺更多的高端客户。
WCDMA在传输速率、终端、产业链等方面的优势将有效提升中国联通的市场地位，中国联通在3G发展初期将有机会获得大量的客户，这从日本运营商NTTDoCoMo的3G发展也可看出。由于终端不完善、网络覆盖率低等原因，在3G推出初期，NTTDoCoMo的WCDMA制式3G用户发展缓慢；而尽管推出时间比NTTDoCoMo晚半年，但凭借升级速度快和终端发展相对迅速的优势，KDDI的CDMA制式3G用户发展速度远远超过NTTDoCoMo。但随着WCDMA终端性能的逐渐完善，DoCoMo于2004年初再度反超KDDI，并在此后一直维持此领先优势。
宽带发展弥补固话萎缩
在3G推动移业务快速发展的同时，中国联通的固话部门将基本维持稳定，其原因则在于宽带业务的快速发展能够有效弥补固话的流失。
中国联通的固话和宽带业务集中在北京、天津、河北、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、山东和河南这北方十省市，而这一地区汇集了东北老工业基地、京津唐和农业大省河南，是除珠三角和长三角之外的中国三个最重要的经济区域之一。而目前，在北方十省中，除北京和天津外，其他地区的互联网普及率都还处于全国平均水平左右。
较低的普及率为中国联通宽带的发展提供了较大的市场空间，同时，北方十省人民较高的收入也为宽带的发展创造了有利条件。在全国城镇居民人均可支配收入前十五名的省市中，北方十省占据七席，而在全国农村居民人均年收入前十五名的省市中，北方十省也占据八个，居民收入的增加正是推动通信需求的重要因素。
宽带的快速发展对固网业务能起到很强的稳定作用。一方面，宽带用户的快速增长能够部分抵消固话用户的流失，从而减少移动对固话替代带来的冲击。另一方面，宽带用户的ARPU值远高于固定电话用户，也就是说，新增宽带用户创造的价值远高于固话用户流失带来的价值损失。因此，在小灵通集中退网的压力释放之后，宽带用户的增长将有能力弥补本地电话用户流失带来的损失。整体而言，中国联通的固网部门并不会出现严重的萎缩，宽带部门的高速增长将对固网业务产生很强的稳定作用。
盈利预测及估值
基于以上对中国联通发展前景的分析，我们认为中国联通未来几年将迎来一个较好的发展阶段，其市场地位将有所提升。具体来说，短期内GSM用户仍是公司的主要收入来源，中长期3G用户和宽带业务将成为其业绩的主要支撑。我们预计中国联通2009年、2010年和2011年的EPS分别为0.26元、0.27元和0.35元。采用DCF估值法，我们给出中国联通的目标价为9.08元。
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