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- 扬农化工：研发投入支出加大盈利增强
- 来源：东方证券 发布日期：2009年03月26日 15:43
- 净利润快速增长：由于国内农药市场需求旺盛，草甘膦在2008年前三季度也呈现高景气度，公司的净利润在2008年实现了增幅81.92%的快速增长。但四季度，由于农药下游企业采购推后和公司加大研发投入等原因，公司的盈利略低于我们的预测。
农用菊酯和除草剂业务的快速发展是业绩提高的主因：公司的募集资金项目和非募集资金项目在今年上半年逐渐投产，主要产品的市场表现较好。其中农用菊酯实现销售收入5.32亿元，贡献毛利润8798万元，较去年提高2322万元，毛利率同比提高0.84个百分点；草甘膦等除草剂业务实现销售收入8.25亿元，贡献毛利润1.44亿元，较去年提高1.3亿元；合计提高毛利1.53亿元，是公司业绩增长的主要原因。同时由于公司本部获得15%高新技术企业优惠税率，以及享受研发费用、购置设备抵免所得税等优惠政策的因素，公司的实际税率下降为15.5%，使公司净利润增长速度大于公司利润总额增速。
四季度销售情况低于预期：由于四季度化工原材料的价格的快速下跌，下游农药制剂企业推迟采购，导致销售旺季时间推迟；同时年初雪灾造成的下游库存积压，侵权产品扰乱市场等情况也对公司的销售产生了负面影响。公司四季度实现销售收入2.19亿元，06年来首次营收低于第三季度，属于非正常状态：公司卫生菊酯下半年累计销售1.4亿元，较上半年减少3.1亿元，减少幅度超过往年同期；而下游采购推迟等因素影响，农用菊酯下半年仅销售1.8亿元，较上半年的减少幅度也超过了往年。
管理费用大幅增加：公司四季度管理费用支出为7200万元，全年管理费用增加5700万元，主要是因为公司为开发新产品和节能环保技术的研究，加大了研发费用，这是导致公司业绩与我们预期发生偏差的主要原因。
09年努力保持增长：09年公司将努力保增长；考虑到公司的议价能力和原材料价格的下跌，我们认为公司的菊酯产品毛利率能保持稳定；虽然卫生菊酯受侵权产品等影响营收有可能下滑，但农用菊酯有望受益于国内市场需求和下游补充库存而继续保持30%左右的增长；而受益成本+利润模式的保护，产量的扩张，公司的除草剂业务盈利有望稳中有增。
维持买入投资评级：公司具有较强的技术能力，盈利能力波动小，随着新产品的投放，市场的逐渐开拓，公司长期盈利能力有望进一步增强。我们调整公司09-10年EPS预测至1.61，1.91元，考虑公司的稳健性和成长性，以及在农药公司中较低的估值，维持公司买入的投资评级.
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